平安證券股份有限公司皮秀,蘇可近期對通威股份(600438)進行研究并發布了研究報告《光伏板塊量利齊升推動業績高增，全面布局組件業務》，本報告對通威股份給出增持評級，當前股價為40.44元。

通威股份(600438)

【資料圖】

事項：

公司發布2022年報，實現營業收入1424.23億元，同比（相對按照最新會計政策調整后的2021年數據）增長119.69%，歸母凈利潤257.26億元，同比增長217.25%，扣非后凈利潤265.47億元，同比增長216.50%，EPS5.71元，擬每10股派發現金紅利28.58元(含稅)。公司發布2023年一季報，實現營收332.45億元，同比增長34.7%，歸母凈利潤86.01億元，同比增長65.6%。公司發布2023年度向特定對象發行股票預案，擬募集不超過160億元，用于40萬噸多晶硅產能建設。

平安觀點：

光伏板塊量利齊升推動業績大增。2022年及2023年一季度，公司歸母凈利潤分別同比增長213.4%、65.6%，主要由于以多晶硅、電池片為代表的光伏板塊量、利大幅增長。由于多晶硅出貨量大幅增長且銷售價格提升，2022年多晶硅及化工業務收入618.55億元，同比229.7%，毛利率增加8.44個百分點至75.13%；電池及組件業務收入535.3億元，同比增長114.67%，毛利率同比增加1.38個百分點至10.19%。2023年一季度，公司在收入規模同比增長34.67%的同時，綜合毛利率同比增加9.04個百分點至43.15%。

多晶硅產能快速擴張，第八代永祥法工藝先進。2022年，公司實現多晶硅銷量25.68萬噸，同比增長138.41%，對應的單噸收入約23.4萬元，同比提升約50%。截至2022年底，公司多晶硅產能超26萬噸，目前正在推進永祥能源科技一期12萬噸項目建設，預計將于2023年三季度投產，屆時公司產能將超過38萬噸，規模優勢進一步擴大。2022年公司相繼公告了內蒙古通威硅能源20萬噸高純晶硅及配套項目、云南通威二期20萬噸高純晶硅及配套項目投資計劃，這兩個項目也是本次定增募投項目，將應用“第八代永祥法”工藝，單體規模更大（單線20萬噸）、單位投資更低（每萬噸投資額4-5億元），將鞏固公司多晶硅領域的技術優勢。

電池片出貨蟬聯全球第一，規模化建設TOPCon產能。2022年公司實現電池片銷量47.98GW，同比增長37.35%，繼續蟬聯全球第一；公司陸投產通合項目、金堂二期以及眉山三期項目，目前電池片總產能超70GW，182mm及以上尺寸產能占比超過95%，預計2023年底電池片產能達到80-100GW。2022年，公司在TOPCon方面推出TNC電池產品，采用PECVDPoly技術方案，并于2022年11月底投產了眉山9GWTNC電池項目，目前已滿產發揮，產品平均轉換效率25.5%。2022年底公司啟動了彭山16GWTNC電池項目的建設工作，預計將于2023年下半年建成投產，屆時公司TNC電池產能將達到25GW。

全面布局組件業務，有望快速做大做強。公司自2022年7月開始重點發力組件業務，2022年組件銷量7.94GW，同比增長226.1%，躋身全球組件出貨量前十名。截至2022年底公司組件產能14GW，并已陸續啟動鹽城、金堂、南通等組件項目，預計到2023年底組件產能將達到80GW。2023以來組件業務發展迅猛，公司在多個央國企大規模組件招標中成功中標，估計2023Q1的組件出貨量3GW左右，2023全年公司組件出貨量有望達到35GW。整體來看，公司具備硅料、硅片、電池、組件的一體化優勢，結合突出的精細化管理能力，公司有條件將組件業務做大做強，組件業務有望成為公司未來打開成長空間的重要抓手。

投資建議。考慮硅料供需形勢以及公司組件業務拓展情況，調整公司盈利預測，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為215.5（原值226.6）、135.4（原值187.0）、170.7（新增）億元，EPS分別為4.79、3.01、3.79元，動態PE7.9、12.6、10.0倍。光伏行業長期前景向好，公司在光伏制造領域競爭力突出，維持公司“推薦”評級。

風險提示。（1）國內外光伏需求受政策、宏觀環境等諸多因素影響，存在不及預期的風險。（2）硅料價格步入下行階段，硅料盈利水平可能大幅下降。（3）電池片環節技術迭代速度較快，如果新技術發展速度超預期，可能影響存量電池片產能的盈利水平。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券(600999)趙旭研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.44%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利240.42億，根據現價換算的預測PE為7.11。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為58.51。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，通威股份（600438）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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