海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司劉威,莊懷超近期對(duì)新洋豐(000902)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.71%，復(fù)合肥毛利有望回升》，本報(bào)告對(duì)新洋豐給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為17.25元，當(dāng)前股價(jià)為10.98元，預(yù)期上漲幅度為57.1%。

(資料圖片僅供參考)

新洋豐(000902)

2022年扣非凈利潤(rùn)12.72億元，同比增長(zhǎng)7.71%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入159.58億元，同比增長(zhǎng)35.22%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)12.72億元，同比增長(zhǎng)7.71%。公司2022年積極布局新材料行業(yè)，磷酸鐵首期5萬(wàn)噸/年產(chǎn)線(xiàn)建成投產(chǎn)，速度行業(yè)領(lǐng)先。公司2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.77億元，環(huán)比增長(zhǎng)38.03%，同比增長(zhǎng)62.47%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)8948.25萬(wàn)元，環(huán)比下降67.21%，同比下降37.28%。

分產(chǎn)品看。1）磷肥：公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.03億元，同比增長(zhǎng)55.93%，毛利率18.36%，同比增長(zhǎng)1.09pct，銷(xiāo)量92.97萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.84%。2）常規(guī)復(fù)合肥：公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.46億元，同比增長(zhǎng)31.96%，毛利率10.01%，同比下降3.73pct，銷(xiāo)量292.93萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.04%。3）新型復(fù)合肥：公司2022年?duì)I業(yè)收入32.58億元，同比增長(zhǎng)27.18%，毛利率18.38%，同比下降4.89pct，銷(xiāo)量90.83萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.54%。

4）磷酸鐵，公司2022年實(shí)現(xiàn)首期產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年，權(quán)益產(chǎn)能約3萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率40.04%。

原材料價(jià)格下跌，復(fù)合肥毛利有望回升。公司復(fù)合肥上游為基礎(chǔ)化肥，占生產(chǎn)成本比例超過(guò)80%，具體產(chǎn)品包括尿素、氯化銨、氯化鉀、硫酸鉀等。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2023年4月20日，2023年氯化鉀均價(jià)3570.61元/噸，同比下降20.96%，尿素均價(jià)2677.63元/噸，同比下降0.84%，氯化銨均價(jià)999.81元/噸，同比下降10.27%，硫酸鉀均價(jià)3955.49元/噸，同比下降15.87%。隨著上游原材料價(jià)格回落，我們預(yù)計(jì)復(fù)合肥毛利有望回升。

項(xiàng)目逐漸落地，首期5萬(wàn)噸/年磷酸鐵建成投產(chǎn)。公司依托磷化工一體化產(chǎn)業(yè)鏈和四十年從事磷化工生產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)積淀，迅速向磷酸鐵等新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司的首期5萬(wàn)噸/年磷酸鐵已建成投產(chǎn)，并在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo)生產(chǎn)并出貨，成為國(guó)內(nèi)同行業(yè)該量級(jí)首條達(dá)標(biāo)的生產(chǎn)線(xiàn)；公司在建5萬(wàn)噸/年磷酸鐵產(chǎn)能，未來(lái)逐步投產(chǎn)。同時(shí)，2022年9月，公司年產(chǎn)30萬(wàn)噸合成氨技改項(xiàng)目正式投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)湖北三個(gè)磷肥基地的合成氨自供，并為公司進(jìn)軍新能源、新材料、精細(xì)化工等新領(lǐng)域提供重要保障。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。由于化肥行業(yè)周期下行，我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2023-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為15.06（-29%）、17.17（-31%）和19.27億元（新增）。公司是磷復(fù)肥行業(yè)龍頭，給予一定的估值溢價(jià)，我們給予2023年15倍PE（對(duì)應(yīng)PB2.14倍），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.25元（上次目標(biāo)價(jià)為24.87元，對(duì)應(yīng)2022年19倍PE，-31%），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：磷酸鐵建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、原材料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券(601162)林逸丹研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.67%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利19.68億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.49。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.54。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新洋豐（000902）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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