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東吳證券:給予長城汽車買入評級

東吳證券股份有限公司黃細里,楊惠冰近期對長城汽車進行研究并發布了研究報告《2023Q1季報點評:Q1業績短期承壓,期待梟龍/藍山銷量表現》,本報告對長城汽車給出買入評級,當前股價為27.37元。


(資料圖片僅供參考)

長城汽車(601633)

投資要點

公告要點:2023Q1公司實現營業收入290.39億元,同環比-13.63%/-23.30%;歸母凈利潤1.74億元,同環比-89.34%/+64.91%,扣非后歸母凈利潤-2.17億元;2023Q1毛利率為16.07%,同環比分別-1.11/-1.86pct,Q1業績表現符合我們預期。

Q1凈利潤同環比下滑,主要系規模效應下降影響毛利率表現;同時費用支出增加所致。1)營收角度:2023Q1長城汽車實現批發銷量合計22.0萬輛,同環比分別-22.41%/-17.06%,產批規模下降導致毛利率同環比下滑。Q1毛利率為16.07%,同環比分別-1.11/-1.86pct。Q1公司單車均價為13.20萬元,同環比分別+11.32%/-7.52%,環比下降較多主要系公司產品結構變化影響,哈弗/坦克等重要車型銷量占比下滑,Q1哈弗/魏牌/坦克車型銷量占比分別為57.2%/1.5%/11.0%,同比分別-1.64/-3.49/+1.92pct,環比分別-3.91/-0.68/-2.08pct;同比依然保持持續提升趨勢。2)費用率角度:Q1公司銷售/管理/研發費用率分別5.0%/3.7%/5.3%,同比分別+1.88/+0.15/+1.35pct,環比分別-0.34/-0.13/+0.69pct。銷售費用率提升主要系公司Q1藍山/哈弗梟龍/二代大狗等新車上市/試駕等營銷活動增加,廣宣費用支出較多;研發費用率上升主要系新車投放前期的研發支出增加;此外新車上市前期,哈弗龍系列渠道建設成本增加,帶來額外費用支出。3)Q1公司計提3.32億元資產以及信用減值損失(正常Q1不進行相關計提),報表維度,公司2022年以來存貨持續增加,截至2023Q1末存貨累計240億元,同環比+46%/+7%。車型維度,2023Q1公司整車企業庫存增加,2023Q1提升4118輛,存貨壓力持續加大。

技術為基,全球為翼,聚焦智能新能源,堅定轉型。長城持續發力新能源,數十款新能源產品覆蓋哈弗/魏牌/歐拉等不同品牌。魏牌藍山/哈弗梟龍/二代大狗等車型亮相上海車展,預計Q2陸續上市;下半年新能源產品儲備充足,多品牌齊發力。渠道維度,公司持續推進營銷體系變革,哈弗以放大品牌勢能和銷量規模價值為目標,龍系列全新渠道初步落地,未來規模持續擴張;魏牌/坦克/歐拉/沙龍/皮卡分別深耕細分品類,助力銷量規模和經營業績的更快增長。

盈利預測與投資評級:考慮2023年乘用車行業競爭加劇,我們下調長城汽車2023~2025年歸母凈利潤預期由59/100/151億元下調為43/80/112億元,分別同比-48%/+87%/+40%,對應EPS分別0.50/0.94/1.32元,對應PE分別54/29/21倍,維持長城汽車“買入”評級。

風險提示:乘用車行業價格戰超預期,終端需求復蘇低于預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算,民生證券邵將研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達89.05%,其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利61.16億,根據現價換算的預測PE為38.01。

最新盈利預測明細如下:

該股最近90天內共有25家機構給出評級,買入評級16家,增持評級8家,中性評級1家;過去90天內機構目標均價為37.8。根據近五年財報數據,證券之星估值分析工具顯示,長城汽車(601633)行業內競爭力的護城河優秀,盈利能力一般,營收成長性一般。財務可能有隱憂,須重點關注的財務指標包括:應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星,好價格指標2.5星,綜合指標2.5星。(指標僅供參考,指標范圍:0 ~ 5星,最高5星)

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