東興證券股份有限公司林瑾璐,田馨宇近期對常熟銀行(601128)進行研究并發布了研究報告《凈利潤保持較高增速，1Q23不良雙降》，本報告對常熟銀行給出買入評級，當前股價為7.76元。

常熟銀行(601128)

【資料圖】

事件：4月20日，常熟銀行公布2023年一季報（此前已公布業績快報），1Q23實現營收、撥備前利潤、凈利潤24.1、14.29、7.95億，分別同比增長13.3%、9.2%、20.6%。加權平均ROE為13.83%，同比增0.78pct。點評如下：

凈利息收入增速環比回升，非息拖累營收增速小幅放緩；撥備反哺凈利潤保持較高增速。收入端：1Q23常熟銀行實現營收24.1億，同比增13.3%，較22年增速下滑1.8pct，主要拖累項為其他非息收入。①受益于凈息差企穩、規模保持高增，利息凈收入增速較22年有所提升（21.7億，同比增17.7%，增速較22年提升4.0pct。②非息收入方面：實現手續費凈收入0.02億，同比增197.4%。實現其他非息收入2.34億，同比下降16.2%；主要是投資收益、匯兌凈損益同比減少（分別-36億、-33億）。支出端：1Q23管理費用同比增20%，成本收入比環比上升1.6pct，對撥備前利潤增速有所拖累（同比+9.2%，較22年下降11.6pct）。信用成本降低、反哺利潤，1Q23信用減值損失同比下降8.4%，凈利潤同比增20.6%（較22年下降4.8pct），保持較高增速。

1Q23保持較快擴表速度、貸款實現同比多增，存款定期化趨勢延續。常熟銀行一季度保持較快信貸投放，3月末貸款余額同比增18.1%，較年初增5.7%。1Q23新增貸款111億，同比多增8億；對公、個人、票據分別貢獻增量的58.2%、37.6%、4.2%，符合銀行先對公后零售的信貸投放節奏規律，其中個貸新增占比高出去年同期7.3pct，反映零售需求恢復情況較好。3月末存款余額同比增17.6%，增速較22年末提升0.8pct。從存款結構來看，仍存在定期化趨勢，3月末定期存款占比67%（較年初上升2.98pct）。展望2023年，在經濟恢復、消費復蘇的背景下，預計零售信貸需求逐步恢復，有望帶動信貸總量、結構、收益逐步改善。

凈息差環比下降符合預期，二季度之后有望看到拐點。1Q23凈息差為3.02%，與22年持平；較22年還原央行普惠政策性減息后凈息差（3.09%）下降7BP，符合預期。資產端：預計主要是貸款重定價影響；另外，生息資產結構方面，貸款及零售貸款占比略有下降，對生息資產收益率有所拖累。負債端：在存款定期化趨勢以及激烈競爭下，判斷負債成本仍然偏剛性。展望后續，我們預計全年息差仍有收窄壓力，但降幅有望明顯收窄。單季度來看，隨著經濟復蘇、需求恢復，后續貸款利率、特別是經營性貸款利率有望逐步企穩；同時，預計二季度之后零售貸款投放逐步發力、信貸結構優化，息差有望看到拐點。

一季度實現不良雙降，撥備安全墊厚實。3月末，常熟銀行不良貸款余額較年初減少0.28億；不良貸款率較年初下降6BP至0.75%，處在同業最低不良率梯隊、資產質量保持優異。測算單季度不良凈生成率0.78%，處在較低水平。關注率為0.82%，環比下降2BP，潛在不良壓力較小。撥備覆蓋率547.3%，環比上升10.5pct，遠高于行業平均，撥備安全墊厚實，盈利釋放可期。常熟銀行優異的資產質量是其成熟小微模式和優秀風控能力的體現，預計隨著經濟復蘇、公司資產質量有望保持優異。在此基礎上，撥備覆蓋率進一步提升的必要性下降；信用成本有望下行，有助于潛在盈利釋放和ROE中樞的提升。

投資建議：常熟銀行堅持走特色化、差異化的普惠金融發展道路，已形成“IPC技術+信貸工廠”的小微業務模式，兼具定價優勢和風控優勢。公司深耕常熟本地市場，同時通過異地分支機構、村鎮銀行、普惠金額試驗區等持續拓寬經營空間，信貸規模保持較快增長。常熟銀行小微服務特色鮮明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具備較強的議價能力，貸款收益率、凈息差在可比農商行中處于領先地位。資產質量保持優異，撥備充足，反補利潤空間較大?？春霉緟^位優勢、小微定位優勢以及異地擴張帶來的長期高成長性。

預計2023-2025年凈利潤增速分別為22.3%、21.6%、20.7%，對應BVPS分別為9.21、10.70、12.50元/股。2023年4月20日收盤價7.84元/股，對應0.85倍2023年PB，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：經濟復蘇、實體需求恢復不及預期，貨幣政策、金融監管政策預期外轉向，對銀行經營環境造成影響，銀行擴表速度、凈息差水平、資產質量受沖擊。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安(601211)劉源研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利32.3億，根據現價換算的預測PE為6.58。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級22家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為10.43。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，常熟銀行（601128）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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