華安證券股份有限公司近期對天元寵物進行研究并發布了研究報告《22Q4用品出口承壓，代理寵糧業務量利齊增》，本報告對天元寵物給出增持評級，當前股價為36.87元。

(相關資料圖)

天元寵物(301335)

2022年公司實現歸母凈利潤0.67億元，同比增長391.5%

公司披露2022年年報：2022年公司實現收入18.87億元，同比增長1.8%，實現歸母凈利潤1.29億元，同比增長19.8%；其中，2022Q4公司實現收入3.77億元，同比下滑27.5%；歸母凈利潤0.34億元，同比增長27.5%。

寵物用品出口承壓，關注海外去庫存拐點

分品類看，2022年公司寵物用品業務實現營收13.49億元，同比下降9.8%，其中，寵物窩墊收入2.73億元，同比下降23.3%，貓爬架收入3.78億元，同比下降6.0%，寵物玩具收入3.07億元，同比下降16.7%；受益于渠道建設成果以及國內寵食高端化趨勢，2022年公司寵物食品業務實現營收5.11億元，同比增長54.0%。

分地區看，2022年公司境外銷售收入11.87億元，同比下降10.1%，主要系海運條件受限疊加海外通脹高企客戶去庫存所致。境內銷售收入6.99億元，同比增長31.2%，占營收比重37.1%，同比提升8.3個百分點，主要系公司寵物食品業務大幅增長所致。

受益于匯率變動和寵糧業務利潤提升，公司毛利率同比改善

從利潤率看，2022年公司綜合毛利率20.0%，同比提升1.6個百分點，主要系人民幣匯率變動疊加代理寵物食品業務毛利率大幅提升所致，其中，寵物用品業務毛利率21.7%，同比提升0.9個百分點；寵物食品業務毛利率14.8%，同比提升7.5個百分點，主要系人民幣對美元匯率貶值疊加寵食品牌代理層級減少所致，

從費用端看，2022年公司銷售費用1.36億元，同比增長18.4%；管理費用6435.43萬元，同比增長13.6%。財務費用-1777.22萬元，同比變動-188.7%，主要系人民幣對美元匯率貶值貢獻匯兌收益所致；研發費用投入1893.33萬元，同比提升5.6%。

用品、食品的協同銷售，加快全球供應鏈布局

境內業務方面，公司采取寵物食品與寵物用品協同發展策略，通過跨境電商模式進口國際知名品牌寵物糧食，以食品帶動用品在國內開展多渠道銷售。海外業務方面，公司持續加強全球供應鏈管理體系的建設完善，在發展海外銷售本土化服務的同時，集中主要資源做大客戶，有序推進公司海外品牌、國內品牌的產品開發與推廣工作。

投資建議

天元寵物是我國全品類、大規模的綜合型寵物產品提供商。寵物用品方面，隨著海外客戶的持續開拓以及客戶庫存逐漸消化，公司用品業務有望邊際改善；寵物食品方面，公司以食品帶動用品、拓展國內渠道的發展戰略推進良好，受益于渠道建設成果以及國內寵食高端化趨勢，公司寵物食品業務有望維持高增。我們預計2023-2025年公司實現營業收入21.48億元、26.31億元、32.68億元，同比增長13.8%、22.5%、24.2%，對應歸母凈利潤1.40億元、1.69億元、2.18億元，同比增速為9.2%、20.0%、29.1%，對應EPS分別為1.56元、1.87元、2.42元，維持“增持”評級。

風險提示

境外市場環境變化的風險；新產品開發及推廣的風險；寵物糧食授權經營的風險；匯率波動風險等。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為45.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天元寵物（301335）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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