群益證券(香港)有限公司顧向君近期對索菲亞(002572)進行研究并發布了研究報告《整裝之路潛力可期，柳暗花明踏上新征程》，本報告對索菲亞給出增持評級，認為其目標價位為26.30元，當前股價為20.85元，預期上漲幅度為26.14%。

索菲亞(002572)

(相關資料圖)

結論與建議：

業績概要：

公告全年實現營收112.2億，同比增7.8%，錄得凈利潤10.6億，同比增768.3%，4Q實現收入32.9億，同比增4%，錄得凈利潤2.6億，同比扭虧（21Q4計提恒大相關應收票據壞賬導致虧損）。全年銷售凈利率為9.5%。業績符合預期。

分紅方案：每10股派發現金股利7元，股息率3.4%。

點評：

全年公司克服不利外部因素影響，與經銷商攜手努力，收入取得穩健增長。以品類看，衣柜/櫥柜/木門/其他主營業務收入增速分別為11%、-10.4%/5.3%/-8.9%。品牌來看，索菲亞品牌實現收入95.09億，工廠端平均客單價同比上升28%至18498元，擁有專賣店2829家；司米實現收入10.4億，工廠端平均客單價12197元，整裝策略門店客單價達32067元，擁有門店614家；米蘭納實現收入3.2億，同比增242.6%，工廠端客單價13023元，同比增17%，擁有門店338家；華鶴實現收入1.69億，同比增14.1%，工廠端客單價8211元，擁有門店319家。

渠道看，整裝是2022年定制家居行業關鍵詞，公司索菲亞、司米、華鶴等均開拓整裝市場。受新渠道建設初見成效，報告期整裝渠道收入同比增115%。此外，報告期大宗業務實現收入15.3億，同比小幅下降4.9%，但客戶結構不斷優化，優質客戶收入貢獻占比達55%。

成本費用方面，報告期毛利率為33%，同比基本持平；4Q毛利率同比上升4.5個百分點至33.3%，料受益成本壓力緩和，以及木門業務規模效應逐步體現（全年木門毛利率同比上升6.81個百分點）。費用增長較平穩，其中銷售費用受人員薪酬增加同比增10.5%，研發投入加大使研發費用同比上升23.5%，為此，期間費用率同比小幅上升0.35個百分點至20.5%；4Q費用率同比上升1.42個百分點至21.31%，主要受管理費用率同比上升1.21個百分點及研發費用率同比上升0.55個百分點影響。

2022年，公司深化“多品牌、全品類、全渠道”戰略，各品牌精準定位不同消費群體，形成相互呼應的產品研發和供應體系。新一年料公司將延續這一戰略，進一步完善品牌布局和全渠道搭建，開拓進取，實現業績的持續增長。預計2023-2024年將分別實現凈利潤13.6億和16.1億，分別同比增27.6%和18.9%，EPS分別為1.49元和1.77元，當前股價對應PE分別為14倍和12倍，予以“買進”的投資建議。

風險提示：新渠道發展不及預期，原材料漲價，行業競爭加劇，地產景氣不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，信達證券李宏鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為54.74%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.51億，根據現價換算的預測PE為18.09。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級24家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為26.53。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，索菲亞（002572）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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