民生證券股份有限公司劉文正,饒臨風近期對錦江酒店進行研究并發布了研究報告《2022年業績快報點評：22Q4經營承壓，看好后續景氣向上/整合深化》，本報告對錦江酒店給出買入評級，當前股價為66.19元。

(資料圖)

錦江酒店(600754)

事件：錦江酒店發布2022年業績快報。2022年公司實現營業收入110.08億元/YoY-3.44%，實現營業利潤4.62億/YoY-19.56%，歸母凈利潤1.13億/YoY+18.67%，扣非歸母凈利潤-2.04億，虧損同比擴大（21年調整后為-1.19億元）。其中22Q4實現營收29.13億元/YoY-2.55%，實現營業利潤3.22億/YoY+89.34%，歸母凈利潤7160萬元/YoY+1758.7%，扣非歸母凈利潤-8462萬元，虧損同比擴大（去年同期為-7737萬元）。22Q4杭州肯德基與特許經營權方簽訂的特許經營權期限延長導致期末公允價值上升致歸母凈利潤同比去年提升。

并購WeHotel與錦江聯采，會員體系持續升級，不斷整合供應鏈資源，助力公司降本提效。截至2022Q3，公司共擁有1.82億會員，公司于2022年11月24日發布公告稱擬收購WeHotel合計65%股權，完成后將持有其75%股權。WeHotel主掌錦江會員生態體系建設，打造統一錦江會員線上入口、會員積分規則及會員管理系統，未來會員權益共享與積分互通將有效提升會員數量，增強復購率。同時，公司通過收購錦江聯采（GPP），持續提高供應鏈平臺采購與服務能力，降低運營成本，賦能品牌影響力提升。

疫后商旅需求持續釋放，行業景氣度向上有望帶動公司業績抬升。伴隨疫后整體經濟和消費復蘇，商旅出行逐步回暖。STR數據顯示，2023年2月OCC/ADR/RevPAR表現均呈積極增長趨勢，杭州與深圳的RevPAR月度同比+116%/+132%。據公司經營數據顯示，2023年2月北京、廣州和深圳等一線城市商旅預定量環比增長近60%，整體出租率超19年同期11%。伴隨3、4月會展業全面復蘇，商旅需求釋放，將有望帶動周邊酒店市場量價齊升，同時期待未來五一、暑假等節日旺季出行需求增強因素催化，看好公司后續經營業績恢復。

投資建議：看好國內疫情逐步穩定的背景下，出行需求復蘇；疊加酒店存量供給歷史性去化，后疫情時代酒店行業供需格局明顯優化，新一輪景氣周期即將開啟。錦江資源優渥，品牌豐富、開店強勢；近年來公司整合持續深化，平臺效應凸顯，費用率不斷改善，釋放盈利空間；針對未來，我們認為酒店行業將進入并購主導下的外延整合階段，錦江的資源優勢、資本運作經驗將助其占得先機。考慮到公司年內仍在持續整合，管理費用降費空間可能低于此前預期，因此下調23年盈利預測，預計2023/2024年歸母凈利潤分別為16.57/22.83億元，對應PE分別為42x/31x，基于公司的競爭優勢/行業地位/長期成長，仍維持“推薦”評級。

風險提示：景氣度修復不達預期，拓店不達預期，整合不達預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國信證券(002736)曾光研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為12.33%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3400萬，根據現價換算的預測PE為2177。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級10家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為66.38。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，錦江酒店（600754）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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