信達證券股份有限公司劉嘉仁,王越近期對首旅酒店(600258)進行研究并發(fā)布了研究報告《年報點評：輕管理酒店快速拓店下沉，發(fā)力中高端優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)》，本報告對首旅酒店給出評級，當前股價為24.14元。

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首旅酒店(600258)

事件： 公司發(fā)布 2022 年年報： 1） 2022 年： 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 50.89 億元，同比-17.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤-5.82 億元， 21 年同期為 0.56 億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-6.74 億元， 21 年同期為 0.11 億元。 2022 年全年， 公司酒店出租率為 53.1%， 同比-8.6pct，相比 2019 年-25.9pct； ADR 為 183 元， 同比-4.6%，相比 2019 年-8.6%； RevPAR 為 97， 同比-17.9%，相比 2019 年-38.6%。 2） 2022 年第四季度： 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 12.52 億元，歸母凈利潤-2.51 億元， 21 年同期為-0.69 億元； 扣非歸母凈利潤-2.77 億元， 21 年同期為-0.83 億元。 3） 按業(yè)務(wù)類型： 22Q4 酒店運營業(yè)務(wù)營收 9.1 億元，同比-10.2%；酒店管理業(yè)務(wù)營收 3.0 億元，同比-13.2%；景區(qū)運營營收 0.4 億，同比-41.9%。

點評：

輕管理模式占增量主導，華驛快速滲透下沉市場。 截止 2022 年底，公司酒店數(shù)量 5983 家（2021 年 5916 家，相比 2019 年+34%）： 2022 全年公司新開店 879 家（2021 年 1418 家），儲備店上升至 2085 家（2021 年 1791 家）。

其中，輕管理酒店新開 582 家（2021 年 1009 家），占新開店 66%（2021 年67%）；云品牌新開 299 家（2021 年 550 家），占新開店 34%（2021 年 39%）；華驛酒店快速滲透下沉市場，新開 283 家（2021 年 404 家），占新開店比例32%（2021 年 29%） 。

中高端酒店占比提升，品牌結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。 截止 2022 年底，公司中高端酒店數(shù)量 1517 家（2021 年 1384 家， 2019 年 945 家），占比 25%（2021 年23%， 2019 年 21%）。公司主力品牌如家商旅&如家精選合計 1025 家（同比+9%，相比 2019 年+69%），占比 17%（2021 年 16%， 2019 年 14%），中高端主力品牌占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢較為顯著。

集團資產(chǎn)注入落地，提升高端酒店市場競爭力。 公司于 2023 年 3 月 29 日與控股股東首旅集團簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購首旅集團持有的安麓公司 40%股權(quán)、首旅集團全資子公司首旅置業(yè)旗下的諾金公司 100%股權(quán)、首旅日航 50%股權(quán)。本輪收購將緩解與控股股東首旅集團之間的同業(yè)競爭問題， 有望進一步豐富公司高端酒店品牌體系和增強公司在高端酒店管理市場競爭優(yōu)勢。

盈利預測： 根據(jù) Wind 一致預期，公司 2023-25 年歸母凈利潤分別為8.35/12.03/14.18 億元， 4 月 3 日收盤價對應(yīng) PE 分別為 32/22/19 倍。

風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期， 市場競爭加劇， 經(jīng)營成本上升風險， 加盟店管理風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，財通證券(601108)劉洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.54%，其預測2023年度歸屬凈利潤為虧損5.46億。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級9家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為29.52。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，首旅酒店（600258）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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