國金證券股份有限公司趙海春近期對上海醫(yī)藥(601607)進行研究并發(fā)布了研究報告《創(chuàng)新藥步入兌現(xiàn)期，流通變革價值重構(gòu)》，本報告對上海醫(yī)藥給出買入評級，當前股價為20.32元。

上海醫(yī)藥(601607)

(相關資料圖)

事件

2023年3月30日，公司公告2022年全年業(yè)績，2022年公司營收2319.81億元，同比上漲7.49%；歸母凈利潤56.17億元，同比增長10.28%。業(yè)績符合預期。

點評

醫(yī)藥工業(yè)、商業(yè)收入穩(wěn)步增長，60個重點品種銷售增速達13.12%。公司業(yè)務分工業(yè)、商業(yè)兩大板塊。（1）營收端，工業(yè)板塊收入267.58億元，同比增長6.61%，占比總營收12%；商業(yè)板塊收入2052.24億元，同比增長7.6%，占比總營收88%。其中，工業(yè)板塊中60個重點品種的銷售收入157.27億元，同比上升13.12%。（2）利潤端，工業(yè)板塊毛利率58.55%，與去年減少0.2pct，毛利潤156.63億元；商業(yè)板塊下分銷業(yè)務毛利率6.58%，與去年基本持平，毛利潤135.43億元；商業(yè)板塊下零售業(yè)務毛利率12.63%，較去年減少0.54pct,毛利潤10.43億元。兩大板塊貢獻利潤基本相當。（3）費用端，總體控制得當，研發(fā)投入持續(xù)。銷售費用142.79億元，同比增加7.22%；管理費用49.91億元，同比減少2.95%；研發(fā)費用211.22億元，同比增加6.29%。

研發(fā)投入高達28億，創(chuàng)新藥產(chǎn)品逐步進入收獲期。（1）創(chuàng)新轉(zhuǎn)型步伐加快，2022年提交2項新藥上市申請，研發(fā)總投入高達28億元，同比增長11.87%，占比工業(yè)營收10.47%。目前，公司共有3款原研商業(yè)化產(chǎn)品安科瑞(300286)、凱力康、培菲康、臨床階段創(chuàng)新藥50項，其中p-cab抑制劑X482在中國上市申請已獲受理、I008-A提交preNDA，6項出于關鍵性/3期臨床中。（2）商業(yè)板塊注重創(chuàng)新服務平臺打造，為全球創(chuàng)新產(chǎn)品提供全供應鏈一站式服務管理。2022年，該平臺上的創(chuàng)新藥銷售同比增加15%。進口代理方面，公司2022年共引進20余個產(chǎn)品，進口疫苗代理業(yè)務實現(xiàn)收入44億元，較去年基本持平。

國企改革推進，140億定增落地，“云天上”聯(lián)盟加速中藥發(fā)展。云南白藥(000538)作為戰(zhàn)略投資者，助力中藥業(yè)務協(xié)同發(fā)展。上海醫(yī)藥、云南白藥、天津醫(yī)藥一起成立“云天上”聯(lián)盟，加快中藥資源協(xié)同，保證中藥資源領域的穩(wěn)定供應。

盈利預測、估值與評級

考慮到未來創(chuàng)新藥的逐步兌現(xiàn)，我們預測2023/24/25實現(xiàn)營收2572/2856/3198億元，同比增長10.87%/11.03%/12%；歸母凈利潤63/73/86億元，同比增長12%/16%/18%。維持“買入”評級。

風險提示

新藥研發(fā)失敗、商譽減值以及戰(zhàn)略合作不及預期的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券(601377)孫媛媛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.26%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利58.89億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為9.84。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，上海醫(yī)藥（601607）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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