中泰證券股份有限公司杜沖近期對山煤國際(600546)進行研究并發布了研究報告《Q4成本下降超預期，經營業績歷史新高》，本報告對山煤國際給出買入評級，當前股價為15.34元。

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山煤國際(600546)

山煤國際于2023年3月27日發布2022年報：

2022年，公司實現營業收入463.91億元，同比減少3.46%；歸母凈利潤69.81億元，同比增長41.38%；扣非歸母凈利潤71.88億元，同比增長44.77%；經營活動產生的現金流量凈額為134.96億元，同比減少16.87%?；久抗墒找?.52元，同比增加41.37%；加權平均ROE為52.07%，同比提高8.45個百分點。

2022Q4，公司實現營業收入107.59億元，同比減少38.65%，環比減少25.68%；歸母凈利潤15.87億元，同比減少50.13%，環比減少14.36%；扣非歸母凈利潤16.84億元，同比減少46.96%，環比減少11.13%；經營活動產生的現金流量凈額為52.74億元，同比減少43.61%，環比增加44.22%。

四季度業績繼續增長原因：單位成本大幅下降，盈利能力顯著提高。

2022年公司煤炭業務實現營業收入458.88億元，同比減少2.97%；營業成本251.20億元，同比減少14.38%；實現毛利潤207.68億元，同比增長15.70%。公司煤炭產量4057.49萬噸，同比增加8.32%；銷量5387.83萬噸，同比減少20.99%（貿易煤規模下降）；平均價格為851.69元/噸，同比增加22.81%；平均成本為466.23元/噸，同比增加8.36%。公司自產煤銷量3695.80萬噸，同比減少1.13%；自產煤價格737.53元/噸，同比增加16.24%；自產煤成本195.61元/噸，同比增長8.10%。公司貿易煤銷量為1692.03萬噸，同比減少45.08%；貿易煤價格1101.05元/噸，同比增加43.91%；貿易煤單位成本1057.34元/噸，同比增加44.29%。公司2022年優化煤炭產品結構，壓減煤炭貿易規模，煤炭業務整體盈利能力大幅改善。

第四季度公司實現煤炭營業收入105.19億元（同比-39.30%，環比-26.86%），營業成本50.62億元（同比-33.52%，環比-42.13%），實現毛利潤60.02億元（同比-40.16%，環比+9.44%）。產量952.40萬噸（同比+17.85%，環比-12.25%），銷量1417.95萬噸（同比-10.07%，環比-11.12%），平均價格741.83元/噸（同比-32.50%，環比-17.70%），平均成本356.99元/噸（同比-26.08%，環比-34.89%）。公司四季度煤炭平均成本大幅下降超預期，煤炭業務毛利率上漲至51.88%，環比三季度提高12.71個百分點，盈利能力顯著提高。

2024-2026規劃現金分紅比例不低于60%，錨定長期投資價值。公司于2023年3月27日發布《2024年-2026年股東回報規劃》，宣布擬將2024年到2026年現金分紅比例進一步明確，規劃期內各年度現金分配的利潤不少于當年實現的可供分配利潤的60%。同時公司擬派發2022年度現金股利1.8元股，加上2022年中報已派發的0.45元/股，年度累計派發股利2.25元/股，現金比例達到63.89%。以2023年3月27日收盤價（15.16元）為基礎，2022年度現金股利（1.8元/股）的股息率為11.87%，2022年度累計現金股利的股息率為14.84%。

盈利預測、估值及投資評級：預計公司2023-2025年營業收入分別為441.09、444.17、439.85億元，實現歸母凈利潤分別為69.98、74.91、77.77億元（新增2025年盈利預測），每股收益分別為3.53、3.78、3.92元，當前股價15.16元，對應PE分別為4.3X/4.0X/3.9X，維持公司“買入”評級

風險提示：煤炭價格大幅下跌、產能利用率不及預期、研報使用信息數據更新不及時風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券江悅馨研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.38%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利69.37億，根據現價換算的預測PE為4.42。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，山煤國際（600546）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康。該股好公司指標4星，好價格指標4星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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