西南證券股份有限公司韓晨近期對寧德時代(300750)進行研究并發布了研究報告《22Q4盈利能力回暖，供應鏈地位維持強勢》，本報告對寧德時代給出增持評級，當前股價為394.4元。

寧德時代(300750)

投資要點

(資料圖片)

事件：公司發布2022年年報，2022年實現營業收入3285.9億元，同比+152.1%，實現歸母凈利潤 307.3億元，同比+92.9%；其中單 Q4實現營業收入 1182.5億元，同比+107.5%，實現歸母凈利潤 131.4 億元，同比+60.6%，業績高于業績快報中值，略超市場預期。

22Q4 盈利能力回暖，單位利潤達到 0.1 元/Wh。量：公司 2022 年公司鋰電池銷量達到 289GWh，同比+117%，其中動力電池銷售 242GWh，同比+107%，對應儲能電池銷售 47GWh，同比+181%。預計 22Q4鋰電池銷量接近 100GWh。利：公司 22Q4毛利率達到 22.6%，環比+3.3pp；22Q4凈利率達到 11.7%，環比+1.5pp；其中 22H2動力電池毛利率達到 18.2%，環比+3.2pp；22H2儲能電池毛利率達到 21.2%，環比+14.8pp。在碳酸鋰等原材料價格壓力減輕后，盈利能力顯著回暖。經測算，2022 年公司鋰電產品單位利潤約 0.08 元/Wh，22Q4達到全年最高水平 0.1 元/Wh。2023 年公司擺脫原材料端壓力后，盈利能力有望延續 22Q4 高水平，預計鋰電池產品 2023 年全年銷售 400GWh（300GWh動力+100GWh 儲能），對應全年利潤約 400 億元。

供應鏈地位維持強勢，財務質量優異。22Q4公司歸母凈利潤達到 131.4億元，經營現金流凈額高達 352.4億元，經營現金流凈額/凈利潤 2.7，供應鏈地位強勢，較上游供應商議價能力優異，同時下游回款表現良好。公司存貨周轉率較 22H1顯著增加，產品銷售順暢。此外，22Q4公司期間費用率降至全年最低水平，精益管理逐步落實、經營有望長期向好，研發費用絕對值持續創造歷史高點。

高成長性延續，長線發展后勁十足。2022年公司固定資產增加約 478億元，資本支出/折舊攤銷=3.6，仍維持激進的擴張策略，彰顯公司對于未來的信心。年末在建工程達 354 億元，對應產能約 100GWh，建成后公司產能有望達到500GWh。考慮“超級拉線”及高效運營管理等舉措進一步提高生產效率、產品質量，公司產能具備較大彈性。未來 5~10年，全球動力電池需求與儲能鋰電需求均有望達到 TWh規模，對應電動車銷量約 2500萬輛，全球市占率僅為 30%，銷量、存量均存在極大增長空間。根據 GGII 數據顯示，2022 年全球儲能鋰電裝機達到 130GWh，同比+170%，未來隨著風光儲能、工商業儲能、家用儲能等領域加快興起并迎來增長窗口期，至 2025年，儲能鋰電 CAGR有望達到70%，裝機量超 600GWh。

盈利預測與投資建議。預計 2023-2025年 EPS 分別為 16.68元、24.89元、34.18元，對應 PE 分別為 24倍、16倍、12倍。公司 2023年規劃目標積極，新增產能持續落地，看好未來憑借規模優勢延續高成長，維持“持有”評級。

風險提示：市場競爭加劇風險，宏觀經濟與市場波動風險，原材料價格波動及供應風險，新產品和新技術開發風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)袁健聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.26%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利435.2億，根據現價換算的預測PE為22.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級25家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為609.42。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，寧德時代（300750）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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