民生證券發布研究報告稱，光電類醫美項目指能量源醫美器械，通過激光、射頻、超聲等能量形式，作用于皮膚的治療技術。在輕醫美認知提升下，光電醫美市場規模持續上行。國產企業并購布局光電市場居多，細分領域優勢逐步凸顯。1)復銳醫療科技(01696)：并購飛頓布局市場，把握痛點提供服務。2)華東醫藥(000963)(000963.SZ)：收購+參股布局光電市場，產品矩陣豐富。3)昊海生物科技(06826)：收購模式布局光電領域。4)普門科技(688389.SH)：多項核心技術+靈活推廣方案，助力光電醫美業務向前。

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民生證券主要觀點如下：

光電類醫美項目指能量源醫美器械，通過激光、射頻、超聲等能量形式，作用于皮膚的治療技術。

根據能量源的類型，進一步將醫美器械分為光類、電類和超聲類;從能量源醫美器械結構拆分，主要由主機、手具/治療頭、腳踏開關三大部分構成;從產業鏈角度，分原材料及零部件供應商、光電醫美器械制造企業及終端機構三個環節，中國醫美器械整個價值鏈毛利率在30%~60%，其中，醫美器械制造企業毛利率較高。

輕醫美認知提升下，光電醫美市場規模持續上行。

1)滲透率提升+產品升級+器械加耗材模式，拉動市場規模上行。據Medical Insight，2016年，全球光電類醫美行業的市場規模為 16.74 億美元，中國光電類醫美行業規模已達到約1.6億美元。國內市場光類項目占據較大比重，包括激光類和脈沖光類與全球項目主要聚焦在于射頻/超聲類存在一定差異。2)未來趨勢：美白+抗衰需求，驅動國內光電類醫美市場持續向上。①膚質美白需求拉動激光及脈沖光市場持續向上。隨著消費者對光電類項目的認知不斷提升，疊加對即刻美白提亮等需求的驅動，光學美白項目市場有望持續上行。②抗衰需求拉動射頻/超聲類市場上行。全球抗衰市場從 2015 年的1500 億美元增至 2021年的 2236 億美元，CAGR 達 8.3%，預計21-24 年CAGR達8.0%。國內抗衰市場進入發展快車道，2021 年中國抗衰市場規模達 108.9 億美元，預計 21-24 年CAGR達11%。未來隨國內抗衰需求的不斷增長，驅動主打抗衰作用的射頻以及超聲類光電項目的市場不斷上行。

從商業模式出發，剖析光電設備廠商競爭變遷。

1)復盤國內醫美發展，從商業模式角度解讀競爭要素。從商業模式角度，光電設備由上游設備生產商銷售給中游醫美機構，再到消費者體驗，基于此產業鏈分配模式再看國內行業發展階段，當下上游廠商端對消費者的教育程度、是否具備差異化/先發性競爭優勢、能否為機構帶來更多利潤空間成為機構端選擇產品的核心要素。在機構端盈利能力不強，而上游供給顯著增多的情況下，機構端對上游設備的選擇不僅考察產品力，其在 C 端的教育投入也成為一大關鍵要素。

2)在產品力+品牌力助力下，海外企業暫居優勢地位。國內市場中，激光類及脈沖類項目主要市場份額由海外企業占領，但國內企業或通過收購或憑借高性價比優勢占領一定市場;射頻類則主要由海外企業占領市場，但國內企業在加速布局中。

如何成為新一代佼佼者？

1)取人之長：夯實技術持續優化產品+強化市場教育+升級商業模式。強化研發技術，前瞻性把握市場需求，優化迭代產品，滿足精細化消費需求;強化自身銷售渠道，利用渠道資源加大B端和C端教育，建立品牌力，加速產品滲透;對于企業自身的長久發展不僅需要大單品，還需要搭建平臺化產品矩陣;商業模式持續優化，奠定企業長久發展基礎;通過收并購的模式也將是各大企業加速自身板塊拓展的方法。

2)解決市場痛點：設備貴+全生命周期高效服務尚待解決。①進口設備價格較高，中小醫美機構難以承受，多采用租賃模式。國內企業當下產品性能與進口產品差異較小，但產品進貨價存在顯著性優勢，給國產替代帶來了一大突破口。②進口設備在全生命周期的服務上難以實現較高效率。在全周期的服務上，國產產品具備更強地理位置的優勢，同時也具備更強的國內資源輔以完善機構端培訓等服務。③市場仍需更適合國人皮膚狀態的光電類設備。相比海外企業，國內企業更能了解國人膚質特點，推出精細化產品滿足國內需求。

風險提示：新品拓展不及預期，行業競爭加劇，產品安全風險，醫美政策趨嚴等。

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