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大和發(fā)研報(bào)指，理文造紙(02314)發(fā)布盈利預(yù)警，由于收入和毛利率同比下降，2022年凈利潤(rùn)同比下降60%。雖下游需求應(yīng)會(huì)在2023年逐步改善，但由于2022年疫情終端以導(dǎo)致基數(shù)較低，該行認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)充分消化了潛在的反彈，因該股已從2022年11月的底部上漲了40%以上。據(jù)該行估算，該股當(dāng)前交易價(jià)格為7倍2023年市盈率，為過(guò)去5年的平均值。同時(shí)，多重不利因素仍將影響2023年的復(fù)蘇預(yù)期，包括持續(xù)惡化的供需動(dòng)態(tài)和來(lái)自進(jìn)口包裝紙的競(jìng)爭(zhēng)。

由于產(chǎn)量預(yù)測(cè)較低，該行將2022-24年收益下調(diào)17-30%；目標(biāo)價(jià)從3.5港元下調(diào)6%至3.3港元?？紤]到上行空間縮減，將評(píng)級(jí)從“跑贏大市”下調(diào)至“持有”。

該行預(yù)計(jì)，理文造紙2022年下半年的每噸凈利潤(rùn)至139元人民幣，這是自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)的最低水平。對(duì)于2023年，該行認(rèn)為行業(yè)仍將持續(xù)面臨供過(guò)于求、進(jìn)口箱板紙使競(jìng)爭(zhēng)加劇等問(wèn)題，但預(yù)計(jì)理文造紙情況略好于玖龍紙業(yè)(02689)：1)海外產(chǎn)能敞口更高達(dá)22%（玖龍為<10%），將略微受益于調(diào)整后關(guān)稅（箱板紙產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅從6%降至零）；2)產(chǎn)品衛(wèi)生紙的多元化（占總產(chǎn)能的14%），每噸凈利潤(rùn)更高（預(yù)計(jì)2022年衛(wèi)生紙為800元，箱板紙為147元）；3)資產(chǎn)負(fù)債表更佳（預(yù)計(jì)截至2022年底的負(fù)債比率為37%，而玖龍為111%）。此外在更高利率的背景下，理文造紙的融資成本負(fù)擔(dān)更低。

關(guān)鍵詞： 理文造紙 同比下降 融資成本