大年初五，在老家跟好友閑聊，他問我一個問題，他說這兩年做短線投資賠了點錢，問我哪些行業前景不錯，自己打算做點長期投資。我的建議是看看AI和新能源。原因很簡單，這兩個領域最終要解決的是人類社會最根本的生產力問題，短期波動不會影響基本面。

最近AI行業有這么件事兒也能印證這個觀點。

科大訊飛在29日發布了2022年業績預告，雖然受疫情等影響去年凈利潤有所下降，但在30日的年后首個交易日迎來漲停開門紅，5日累計漲幅超過18%。

(相關資料圖)

漲停背后其實透著這樣一個邏輯：AI穿越周期的能力正在不斷顯現。

為什么科大訊飛(002230)利潤下降，卻依舊能漲停？

先來看看科大訊飛這份年度業績預告。

2022年，科大訊飛實現營收和毛利小幅增長，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.6億-6.2億元，扣除非經常性損益后的凈利潤 3.9億-5.4億元。在2022年的艱難下，公司預計2022年營業收入為183.14-201.45億元，預計實現毛利75.33-82.87億元。

對于過去的一年，科大訊飛董事長劉慶峰在2023年會上有一個中肯的總結：“2022年大家都不容易，公司業務受疫情等因素影響面臨壓力，但公司穩住了局面，因根據地業務良性增長，夯實了基本盤”。

結合這份業績預告，比較了解AI行業的朋友可能會有這么兩個基本認知：

（1）有時候短期利潤變動其實并不能說明公司經營能力有重大變化。

（2）透過幾個關鍵的經營數據來看，公司的基本盤依舊比較扎實。

從財報分析的角度來看，營收數據和利潤數據重要變化一般意味著公司經營能力出現新的情況或者出現問題，尤其在是凈利潤虧損之后。

但科大訊飛這份業績預報的真相是，在2022各個行業按下“暫停”之后，四季度的營收確認延期了。受疫情影響，科大訊飛第四季度超過20個項目、超過30億元合同延期，但項目并未取消。

而科大訊飛的財務報表的特點恰好又是四季度占比較高，所以這些業務帶來的利潤可能會在將來反映到報表上，但不會反映到2022年年報中。

也就是說，過去一年中，利潤數據變動其實不代表公司經營能力有變化，因為在項目延期的情況下，過去一年的營收和毛利小幅仍有小幅增長。

另外，很重要的一個點是，根據地業務的增長表明動能并沒消失。數據顯示，報告期內，可持續根據地業務在Q4取得了13%的增幅，全年同比增長23%。

“依托根據地和系統性創新，2023年科大訊飛將開啟高質量發展的新階段。”劉慶峰在科大訊飛2023年會上表示。

增長動能與經營穩健表現在財務上，就是現金流穩定。

值得注意的是，在受到疫情重大影響的情況下，過去一年，科大訊飛的經營活動產生的現金流超過5億元。雖然業績有波動，但現金流依然穩定，并不影響公司經營能力的基本盤。

一家基本盤穩固，有長期價值的公司，它的現金流一定是穩固的。

芒格最為人津津樂道的兩筆投資除了伯克希爾之外，另一個是可口可樂。可口可樂值得長期投資的原因就在于，它能穩定的源源不斷的帶來現金流增長。芒格的秘訣在于：別人都在關注價格的時候，他關注的是現金流。

現金基本盤夠穩，帶來的就是長期增長的底氣。

在外部看來，在AI技術能力上科大訊飛的基本盤夠穩：“訊飛超腦2030計劃”投入穩定，面向復雜場景的多模感知、多維表達、深度理解、AI運動智能算法業內領先，這些都是科大訊飛長期增長的底氣。

AI賽道需要長期主義，但長期主義不是掛在口頭一句空話，而是一種持之以恒的實踐。這樣的實踐，必須依賴穩定的基本盤，這可能也是科大訊連續漲停的深層原因。

穿過周期，價值成長返璞歸真

企業在AI賽道的上穩健增長，帶來的是價值成長性的釋放。

二級市場上，價格不一定代表真實的價值，價格只是市場對于公司的價值判斷。因此，價值投資的核心邏輯在于“返璞歸真”，即透過市場判斷去發現真正的價值。

要返璞歸真，首先做的就是尊重客觀規律。

科技行業的客觀規律是什么？

技術價值從硬件向應用端轉移

指數增長>線性增長

先來說是技術價值的轉移。新技術到新商業的應用，總是從硬件開始，逐步向軟件、應用端轉移，這是一個不變的基本規律。

過去的幾年，硬件的計算能力快速發展，社會算力已經大大超過了軟件需求。

科大訊飛顯然是看透了這一點，過去的一年科大訊飛在AI技術上地基打的更穩。

業績預告中披露的8億元的新產品研發以及核心技術自主可控和國產化適配等方向新增投入，其實就是在穩固AI技術的地基。

短期來看，這些投入是成本，但中長期來看，這些投入會變成無形資產，這可能會有利于毛利率提升。

高毛利率是科技公司的重要特征，也是行業競爭力的表征。毛利率越高，競爭力就越強。這樣的競爭力反映到業務上，就是商業化的持續推進。

據悉，過去一年，科大訊飛人工智能開放平臺新增87.5萬開發者，個性化學習手冊新增300所運營校。To C方面，學習機流水型線下門店新增逾750家，“雙減”校內課后服務合作平臺新增130個市區縣。To B業務方面，智慧醫療新開拓96個區縣，智慧汽車新增合作車型110個，運營商合作新增3400萬用戶。

一方面，商業化的腳步很穩，另一方面，AI賽道未來價值增很可觀。

技術的商業化增長曲線多是線性增長，因為隨著商業化推進，技術價值的增長與市場份額的增長成正比。不過一些關鍵技術的增長，是呈指數級增長的，比如，90年度的互聯網技術，以及如今的AI技術。

我也偶爾會覺得2023年和2003年其實很像，因為都處在一個關鍵技術商業化應用的前夜。只不過，這種變化還沒有傳導到市場上。

當下一個共識是，新一輪的商業增長將是由AI推動的。那么曾經搜索技術打開了互聯網商業的大門，如今AI智能技術是不是也走到了這個階段？

目前來看在二級市場上，AI增長還處在“線性增長”階段，仍未到達“指數增長”的節點，但距離這個節點的出現應該不會太遠。

AIGC大火可能就是一個信號。

AIGC為什么火，一是人工智能是它的內核，另外就是它代表全新的AI大規模產業生產的方式，這樣的生產方式有更低的成本，讓人類看到了AI真正有效率地推動社會的進步與經濟的發展的可能性。

就像內燃機發明誕生了奔馳、寶馬，誕生了汽車工業，當一項技術能夠推動社會生產力的發展，那么這項技術的一定能創造出更有價值的企業。

這就是“指數增長”的意義。

其實不管是AI還是科大訊飛，都還沒有到真正爆發的時候，還有巨大的成長性，價值成長返璞歸真，就是去發現和釋放這樣的成長性，這一點才是AI穿越周期能力的根本所在。

復蘇節奏下，AI“面朝大海，春暖花開”

要穿越周期，就需要關注當下。而當下我們正處在一個比過去任何時候都需要科技拉動復蘇的歷史時刻。

2023年，三駕馬車拉動經濟的方式在變。宏觀上來看，2021年到2022年投資消費走弱，出口走強，但到了2023年，海外經濟衰退，出口數據變差，市場需要新的復蘇動力。

怎么拉動？

降本增效，降低工業產品的價格，刺激消費增長。這個春暖花開的季節，面朝復蘇的大海，更需要AI科技為未來注入動能。

比如在工業領域，科大訊飛打造的羚羊工業互聯網平臺，能夠對接企業研發生產銷售等節點，幫助企業提升生產效率，降本增效，從而幫助企業降低生產成本，提升競爭力。再比如，通過創新AI智能產品，挖掘新的消費需求，也能刺激消費增長。

在科技行業中，AI是一個很特別的領域，有著很強帶動產業的能力。因為新技術突破應用的節奏更快了。

比如，科大訊飛語音識別、語音合成、圖文識別、認知智能等關鍵技術在2022年持續突破，對話系統的全新突破帶來了全新的商業化機會，這些技術突破將在汽車、醫療、教育等行業迅速落地，比如車內人機交互、AI問診、虛擬老師，進而形成對產業整體的帶動。

事實上，拉動內需方式之一，就在于提升高毛利的科技產業的帶動作用。

這其實也符合清華大學產業研究院的新技術應用模型：讓一項新技術嵌入到產業中，找到自身的專有價值要素，幫助產業轉型升級。

深入產業的結果，反映到市場上就是價值空間擴容。

科大訊飛這樣的AI領頭羊企業，自身的成長性也可能會更多的轉化為市場估值，未來的市值空間可能會進一步釋放出來。這對行業也會是一種有利的帶動，帶動AI行業估值回到正確的軌道上。

AI是一個馬拉松式的長賽道，長賽道中的玩家，真正的分水嶺在“戰略穿透力”。

真正偉大的公司，都是具有戰略穿透力的公司，蘋果的戰略穿透力是做最好的產品，微軟的戰略穿透力是賦能生產力，FaceBook是連接世界。

從外部來看，科大訊飛通往成功的底牌，可能就是專注AI賽道的戰略穿透。對于市場來說，戰略穿透力其實就是價值定力。

回顧這些年，AI有過高光，也有過低谷，有特斯拉市值萬億的驚喜，也有Mobileye估值被殺的驚嚇。但仍然有一些公司，依然在AI的道路上堅持。

保持定力不僅是優秀公司的戰略，也是一種習慣。就像亞里士多德曾言：“我們日復一日做的事情，決定了我們是怎樣的人。因此所謂卓越，并非指行為，而是習慣。”

這樣的習慣，才能最終使得企業在這場馬拉松長跑中，跑得最久，沖得最遠。

寫在最后：

站在人類社會進化的尺度上來講，過去的坎坷都只不過是一絲時光的塵埃，如今的AI發展在歷史的長河中也只不過是短短一瞬。

如今，無論是在技術上，還是在商業上，AI未來的方向已經明確，只是人們還不確定奇點時刻何時到來。而人類歷史中，最難的往往不是找到方向，而是找到方向之后的堅持，AI也莫不如此。

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