國泰君安(601211)發布研究報告稱，2021年化工、航空航天分別占我國鈦材需求的47%、18%，化工需求是我國鈦材的主要下游。航空航天對鈦合金產品的技術、品質要求較高，而隨著我國商用飛機發展，我國航空航天領域對鈦材的需求將穩步上升，航空航天將引領國內鈦金屬產業的發展。我國海綿鈦產量占世界產量比例超50%，鈦金屬產業實力較強，產業結構不斷改善，推薦鈦資源龍頭釩鈦股份(000629.SZ)、安寧股份(002978.SZ)。

國泰君安主要觀點如下：

(相關資料圖)

2001-2021年我國海綿鈦產量復合增速20.24%，海綿鈦產量保持快速增長。

2021年我國海綿鈦產量約14萬噸，占全球海綿鈦產量的比重約57%。我國鈦金屬產業鏈齊備，鈦合金產品不斷滿足化工、航空、生活用品等下游需求，鈦金屬產業整體實力較強。我國海綿鈦行業集中度較高，2021年行業CR5為74.14%。我國高品質海綿鈦、高端鈦材部分依賴進口，但國內海綿鈦及鈦材高端化持續推進，產業結構不斷優化。2021年我國鈦材進口量7175噸，單價45萬/噸，國內鈦材仍存在進口替代空間。

航空航天引領鈦產業發展，民用鈦空間廣闊。

2021年化工、航空航天分別占我國鈦材需求的47%、18%，化工需求是我國鈦材的主要下游。航空航天對鈦合金產品的技術、品質要求較高，而隨著我國商用飛機發展，我國航空航天領域對鈦材的需求將穩步上升，航空航天將引領國內鈦金屬產業的發展。民用領域中，化工需求穩中有升，冶金、電力鈦材需求平穩，而消費電子、日用鈦材需求逐漸上升，民用鈦材未來空間廣闊。我國鈦材出口量穩步上升，2021年出口量為1.57萬噸，同比上升3.2%，鈦材出口是我國鈦材需求的重要補充。

全流程海綿鈦成本主要來自高鈦渣、金屬鎂，我國鈦資源進口依賴程度較高。

海綿鈦生產工藝分為全流程、半流程，全流程工藝為高鈦渣氯化精制、鎂熱還原、電解鎂三個環節，半流程工藝僅包含鎂熱還原。根據測算，全流程海綿鈦生產成本中，高鈦渣、金屬鎂占比分別為39%、49%;半流程海綿鈦生產中，四氯化鈦、鎂成本占比分別為55%、39%。由于全流程能夠實現鎂資源的循環利用，全流程海綿鈦生產成本一般較低。鈦精礦進口依賴度較高，2021年我國鈦精礦進口量約占總供給38%，鈦金屬產業成本受到海外影響較大。

鈦金屬產業鏈以資源、高端鈦材盈利較好。

根據2021年各公司年報，鈦精礦、海綿鈦、鈦合金加工企業噸產品毛利分別為1933元/噸，2.07萬元/噸、4.48萬元/噸，毛利率分為82%、22%、23%。從事高端鈦材加工的西部材料(002149)、西部超導(688122)2021年噸產品毛利分別為7、20萬元/噸，毛利率分別為23%、45%。產業鏈來看，鈦資源、高端鈦材加工盈利能力較好。

風險提示：化工需求大幅下行，海綿鈦產能增長過快，原材料價格大幅上漲。

關鍵詞： 國泰君安 生產成本 鎂熱還原