國元證券股份有限公司鄧暉,朱宇昊近期對瀘州老窖(000568)進行研究并發布了研究報告《瀘州老窖2022年三季報點評：Q3業績增31%，品牌勢能向上突破》，本報告對瀘州老窖給出買入評級，當前股價為160.34元。

瀘州老窖(000568)

事件

(資料圖)

10月27日，公司公告2022年三季報。22Q1-3，公司實現總營收175.25億元（+24.20%），歸母凈利82.17億元（+30.94%）。22Q3單季，公司實現總營收58.60億元（+22.28%），歸母凈利26.85億元（+31.05%）。

收入增速再上新臺階，盈利質量高

1）公司收入增速再上新臺階。22Q1-3/Q3單季，公司總營收同比增速分別為24.20%/22.28%，較去年同期分別+2.55/+1.39pct。

2）Q3銷售收現與收入增速一致，收入質量高。22Q1-3/Q3單季，公司銷售收現分別為203.69/52.83億元，同比分別+33.56%/+20.13%。

3）合同負債同比持平。22Q3，公司合同負債金額為19.00億元（-0.26%）。

盈利能力持續提升

1）22Q3公司盈利能力持續提升。22Q3單季，公司銷售凈利率為45.98%（+3.77pct），其增長主要得益于毛利率和期間費用率的雙重貢獻。

2）22Q3公司毛利率小幅上升。22Q3單季，公司銷售毛利率為88.49%（+0.98pct），其提升主要得益于規模經濟效應。

3）費用管控精細化，22Q3期間費用率下降。22Q3單季，公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為13.62%/4.92%/1.08%/-1.41%，同比分別-2.10/-0.32/+0.41/-0.32pct。

終端動銷旺盛，品牌勢能持續向上

1）前三季度動銷旺盛，全年確定性強。國窖1573、窖齡酒、特曲系列已全部執行完畢全年配額，完成全年回款任務。

2）新品順利推向市場。22Q3，瀘州老窖1952陸續在成都、廣州、南京等地上市發布；公司成功推出專為宴席打造的特曲60版（紅60），作為特曲60版的升級產品。

3）高端酒企地位穩固，品牌勢能不斷向上。國窖1573高端酒定位深入消費者心智，批價穩定在900元以上；瀘州老窖特曲60版銷售額突破20億元，成功占位500元價格帶。

投資建議

公司是濃香白酒泰斗，國窖1573穩踞中國三大高端白酒陣營，盈利能力持續提升，前三季度動銷旺盛，全年確定性強。我們預計公司22-24年歸母凈利分別為104.07/128.73/158.48億元，增速30.81%/23.70%/23.10%，對應10月27日PE22/18/15倍（市值2,345億元），維持“買入”評級。

風險提示

食品安全風險、消費場景波動風險、行業競爭加劇風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司張向偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.24%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利101.58億，根據現價換算的預測PE為23.24。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有39家機構給出評級，買入評級36家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為264.76。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，瀘州老窖（000568）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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