東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對晶科能源進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：全年出貨上調預期，TOPCon持續領跑》，本報告對晶科能源給出買入評級，認為其目標價位為22.00元，當前股價為17.78元，預期上漲幅度為23.73%。

晶科能源(688223)

事件：公司發布2022年三季報，公司2022Q1-3實現營業收入527.72億元，同增117.40%；實現歸屬母公司凈利潤16.76億元，同增132.37%。其中2022Q3，實現營業收入193.64億元，同增126.53%，環增3.41%；實現歸屬母公司凈利潤7.71億元，同增393.93%，環增52.96%。Q1-3毛利率為10.24%，同減4.09pct，Q3毛利率10.22%，同減4.09pct，環減0.98pct；Q1-3歸母凈利率為3.18%，同增0.20pct，Q3歸母凈利率3.98%，同增2.16pct，環增1.29pct；Q3含匯兌收益3億+及減值1.6億，業績超市場預期。

(相關資料圖)

單瓦盈利持續改善，全年出貨上調預期。公司2022Q1-3組件出貨28.5GW，同增92%；其中Q3出貨10.3GW，環比持平，國內占比提升至45%，TOPCon出貨近3GW。公司盈利能力持續改善，測算Q3單瓦凈利約7分/w，環比提升2分；其中PERC單瓦盈利約5-6分，TOPCon單瓦盈利約9分-1毛，N型溢價逐步顯現。2022Q3硅料價格堅挺，公司一體化率提升+加速薄片化提升單瓦盈利，制造端能力優異。展望Q4，公司預計組件出貨13-15GW，其中TOPCon出貨5-6GW，受益于規模效應+實現一體化P/N同價，超額收益將進一步提升。因此上調公司全年出貨至41.5-43.5GW，其中TOPCon出貨10GW；23年持續高增，我們預計組件出貨增長50%以上，N型占比超60%！

TOPCon領跑者，一體化率不斷提升。公司N型一期16GW已實現滿產，量產效率達25%，良率達98%（持平PERC），研發效率再創記錄達26.1%。TOPCon電池合肥二期8GW已投產爬坡，海寧二期11GW將于年底投產，我們預計2023年底量產效率達25.7%（結合SE及技術優化）。西寧20GWN型拉棒產能于Q4投產，我們預計2023年初完成爬坡，N型自供能力增強。參股新特內蒙古10萬噸硅料我們預計10月滿產，硅料保供并逐步貢獻投資收益。我們預計2022年底硅片/電池/組件產能65/55/70GW，一體化率持續提升，其中N型電池30GW+，TOPCon龍一地位穩固。

盈利預測與投資評級：基于單瓦盈利持續改善，一體化率持續提升，我們上調盈利預測，我們預計公司2022-2024年歸母凈利至27.25/54.90/75.28億元（前值為27.25/51.58/75.15億元），同增139%/101%/37%。基于公司TOPCon新技術領先地位，給予2023年40xPE，對應目標價22元，維持“買入”評級。

風險提示：競爭加劇、政策不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司苗雨菲研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.78%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利26.22億，根據現價換算的預測PE為68.38。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級10家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為19.82。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，晶科能源（688223）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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