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中金發布研究報告稱，鈉電產業化有望提速，正極是關鍵一環。預計2025年層狀正極需求量有望達到8.4萬噸，聚陰離子正極有望達到8.7萬噸，普魯士白若工藝突破產業化前景同樣值得期待。隨著正極材料出貨量增加，該行估計正極材料平均價格或將持續回落，該行估計2025年正極材料市場空間為85.8億元。當前鋰價連續高位運行，鈉電產業化必要性凸顯，除鈉電負極硬碳外，同樣建議關注鈉電正極從無到有帶來的結構性投資機遇。

中金主要觀點如下：

鈉電產業化有望提速，正極是關鍵一環。

鈉電池相比鋰電池的核心變化集中在正極和負極，其中負極技術路線中硬碳產業化前景較為明朗，而正極則存在層狀氧化物、聚陰離子型、普魯士白三種可選路線，其產業化路徑相對復雜多樣。由于正極材料理論比容量相對較低，并且部分路線含有稀缺金屬元素，因此正極對電池的能量密度、制造成本起到決定性作用;此外，不同應用場景還對電池循環性能要求不同，而不同正極技術路線循環性能差異較大。綜合來看，層狀氧化物路線能量密度開發潛力最大，且倍率、低溫性能好，但循環壽命相對較低;聚陰離子型路線循環壽命最高，且結構穩定性強，但能量密度相對較低;普魯士白路線理論克容量和倍率性能最好，但目前循環壽命、壓實密度最低。

層狀路線或將率先得到應用，其他路線緊隨其后。

該行認為考慮鈉電產業化的初衷在于降本，因此其主要替代動力和儲能的性價比市場，與磷酸鐵鋰場景較為重疊。小動力及動力性價比市場場景下，層狀氧化物路線依托其較磷酸鐵鋰更高的倍率、低溫性能優勢，有望形成差異化競爭優勢;另一方面層狀氧化物制造工藝與三元鋰電正極高度重疊，傳統三元正極龍頭紛紛布局層狀路線，使得材料產業化進度較快，因此該行認為層狀路線在小動力、動力性價比市場有望快速迎來一定滲透率的提升。儲能市場目前處于起步階段，且對循環壽命要求相對苛刻，層狀氧化物循環壽命低劣勢將被放大，聚陰離子型正極一方面理論循環壽命可接近磷酸鐵鋰，另一方面其制備工藝貼近磷酸鐵鋰正極，具備一定產業化基礎，待產業化配套完成后，或在經濟性上得到提升，并在儲能場景迎來一定滲透率提升。普魯士白路線當前在制備工藝上存在一定瓶頸，主要體現為結構缺陷和結晶水問題，若工藝實現突破有望在功率型場景下迎來一定產業化機遇。

鈉電正極材料市場從無到有，市場增速快。

綜合考慮鈉電池在儲能及動力的應用前景，該行預計2025年層狀正極需求量有望達到8.4萬噸，聚陰離子正極有望達到8.7萬噸，普魯士白若工藝突破產業化前景同樣值得期待。隨著正極材料出貨量增加，該行估計正極材料平均價格或將持續回落，該行估計2025年正極材料市場空間為85.8億元。

風險提示：正極材料產業化不及預期，鈉離子電池滲透率不計預期。

關鍵詞： 循環壽命 聚陰離子 相對較低