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海通國際證券集團有限公司劉威,莊懷超近期對萬順新材(300057)進行研究并發布了研究報告《前三季度業績同比增長632%，集流體電池箔持續發力》，本報告對萬順新材給出評級，認為其目標價位為7.35元，當前股價為10.99元，預期下跌幅度為33.12%。

萬順新材(300057)

2022 年前三季度扣非凈利潤 1.58 億元，同比增長 867.28%。公司 2022 年前三季度實現營業收入 42.80 億元，同比增長 5.08%，歸母凈利潤 1.62 億元，同比增長 631.68%。其中 2022 年第三季度實現營業收入 14.99 億元，同比增長 23.72%，歸母凈利潤 4.23 億元，同比增長 941.16%，扣非凈利潤 4.24 億元，同比增長 1,714.65%。今年以來，鋁箔下游市場需求旺盛，加上孫公司安徽中基電池鋁箔產能釋放，帶動鋁加工業務盈利能力明顯提升，公司整體經營業績實現較大幅度增長。

集流體電池鋁箔持續發力。三季度，鋁加工業務中鋁箔實現銷量 7.56 萬噸，其中，江蘇中基生產基地銷量 5.48 萬噸，安徽中基生產基地銷量 2.08 萬噸；電池鋁箔下游客戶包括寧德時代(300750)、多氟多(002407)、欣旺達(300207)等多家知名電池生產企業。報告期內，公司緊抓建設項目進度，安徽中基二期年產 3.2 萬噸高精度電子鋁箔生產項目正在進行基礎安裝工程施工，設備已訂購待后續到位后安裝；三期 10 萬噸動力及儲能電池箔項目規劃建設手續及設備選型招標工作有序落實，項目產品為電池鋁箔，主要應用于動力、儲能等電池的正負極集流體材料及電池軟包材料等。四川萬順中基年產 13 萬噸高精鋁板帶項目中兩條鑄軋生產線及部分配套設備已于今年 9 月底開始試運行；萬順新富瑞啟動建設 15000 噸電池箔分切項目，分期上線 10 臺分切機，其中 2 臺已于今年 9 月底開始試運行。公司現有電池鋁箔產能為 4 萬噸/年，正在建設的產能為 3.2 萬噸/年，公司發行股票募集資金投資項目建成后，將新增 10 萬噸電池鋁箔的產能，電池鋁箔產能合計將達到 17.2 萬噸/年。公司報告期初至 2025 年，電池鋁箔產能增長情況如下：2022 年 4 萬噸、2023 年 7.2 萬噸、2024 年 17.20 萬噸。

集流體材料具有廣闊發展前景。作為鋁箔的一種，電池箔主要用作鋰電池正極集流體，可降低電池內阻、提高電池充放電效率和使用壽命。鈉離子電池將促進電池鋁箔需求增長。目前鋰離子電池的正負極的集流體分別是鋁箔和銅箔。由于鈉離子不會與鋁形成合金，因此鈉離子電池的正負極集流體均可以使用成本更低的鋁箔。相比鋰離子電池，由于正負極集流體采用鋁箔，鈉離子電池中集流體成本占比僅為 4%，遠低于鋰離子電池的 13%。目前電池箔需求增長主要受新能源汽車拉動，同時得益于新型儲能領域的超預期增長。根據 SNEResearch、GGII 等發布的文章預測，2025 年全球動力電池出貨量將不低于 1400GWh，將為電池鋁箔帶來巨大的市場空間。按照每 GWh 鋰電池的鋁箔用量為 600 噸計算（來源：中國有色金屬工業協會下屬期刊《有色金屬加工》），2025 年全球新能源汽車的動力鋰電池需要的鋁箔用量將達到每年 84 萬噸；此外在儲能電池、軟包電池、鈉離子電池等領域，電池鋁箔也有著廣闊的應用前景。由于電池箔行業壁壘高、技術要求嚴苛、新建產線周期長，目前國內供給端增長緩慢、產能不足，市場供不應求的情況將持續演進。

擬建設年產 5 萬噸新能源負極涂碳銅箔項目。公司全資子公司江蘇中基復合材料有限公司下屬控股子公司深圳宇鏘擬投資設立全資子公司江蘇宇鏘，并以江蘇宇鏘為項目實施體投資建設年產 5 萬噸新能源涂碳箔項目。項目建成后可形成年產 5 萬噸新能源電池用涂碳箔的生產能力。一期項目建設期 18 個月，在一期項目建成后啟動二期項目建設，二期項目建設期 18 個月。項目建成后達產年營業收入約 30 億元，利稅總額 2.7 億元。項目產品涂碳箔包括涂碳鋁箔、涂炭銅箔，是將分散好的納米導電石墨和碳包覆粒，均勻、細膩地涂覆在鋁箔、銅箔上，可提供極佳的靜態導電性能，收集活性材料的微電流，從而大幅度降低正、負極活性材料和集流體之間的接觸電阻，提高兩者之間的附著能力，并減少粘結劑的使用量，進而使電池的整體性能顯著提升。

風險提示：原料價格變動風險、業務訂單下滑風險、新項目進度不及預期。

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為12.47。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，萬順新材（300057）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標2星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關鍵詞： 同比增長 證券之星 鋰離子電池