文丨慧澤李 編輯丨杜海

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

11月4日，光伏板塊掀起漲停潮，TCL中環、上機數控(603185)、億晶光電(600537)、沐邦高科漲停。此前的11月2日，同花順(300033)光伏概念板塊指數漲幅達1.49%，東方財富(300059)Choice光伏設備指數漲幅高達3.3%；

【資料圖】

資本市場的背后，是產業層面的硅片價格松動。10月31日，硅片雙雄之一的TCL中環（002129.SZ）下調硅片價格，而上一次報價是在9月8日，調整后的價格變動情況如下：

這是硅片行業2022年內的首次降價。

《正經社》分析師發現了一個細節點，在此次價格調整中，TCL中環取消了158.75mm硅片的報價，取消報價意味著不再對外供貨。而之前另一大巨頭隆基綠能（601012.SH）在10月24日的調價中，同樣取消了此型號的報價。兩家公司不謀而合，這也印證了硅片大尺寸化的大趨勢。

TCL中環此次突然調價，動機是什么？會對整個產業鏈產生怎樣的影響？競爭對手又會做出怎樣的反應？

01

降價：被動 or 主動？

縱觀整個光伏產業鏈，硅片盤踞上游，硅片企業利用上游提供的多晶硅材料，生產單晶硅棒或多晶硅錠等中間品，再通過切片得到硅片之后，供給中游的電池片企業，然后組裝得到晶硅組件，最終用于光伏發電系統，具體如下圖所示（來源：CPIA）：

光伏硅片有單晶硅片與多晶硅片兩種產品形態。

起初，多晶硅片依靠價格優勢力壓單晶硅片，在很長一段時間內占據市場主導；但隨著硅料生產工藝、拉棒、切割工藝的進步，單晶硅片的生產成本迅速下降，光電轉換效率不斷提高，得以迅速崛起。截至2020年底，單晶硅片的市占率已經從2016年的20%，提升至超過90%，成為行業的主流。

從成本構成來看，單晶硅片成本主要可分為硅料成本、長晶成本和切割成本。其中硅料成本約占總成本的50%，單晶硅棒的成本約占33%，切割成本約占17%。

基于此，TCL中環此次下調單晶硅片價格，會不會是上游硅料成本降低傳遞的影響？或是硅料有降價的傾向？

在10月31日TCL中環發布降價前，根據生意社10月27日發布的數據，多晶硅料基準價格在2022年度出現首次下跌，價格從297666.66元/噸下跌1000元至296666.66元/噸，跌幅達到0.336%。

《正經社》分析師認為，上游降價下游立馬也跟著降價，一前一后，時間點挨得那么近，應該不是巧合。

而在此之前多晶硅料價格一直在兇漲。數據顯示，自2020年初以來，硅料價格迅猛上漲，從約70元/千克上漲至2022年三季度的300元/千克左右，創下了十年新高。

也有市場聲音認為，此次突然出現松動，不太像是市場供需引發的調節行為，更像是政府引導的結果。

光伏技術雖由來已久，但近幾年=的迅速崛起是受益于國家“雙碳”目標，目前該行業正處于“政策引導”轉向“市場驅動”的過渡期，監管層引導的力量還在。

一個不爭的事實是，如果硅料價格長期居高不下，那么硅片、組件、光伏電池的成本也就下不來。隨后，光伏整體的發電成本就會走高，工業與居民用電的費用自然也就變高。這顯然不利于清潔能源發電的長久發展，背離了“雙碳”的初衷。

面對硅料價格難降的難題，2022年8月以來，多部門頻頻發聲，還出臺了《關于促進光伏產業鏈供應鏈協同發展的通知》，集體約談了部分多晶硅料骨干企業及行業機構，強調不搞囤積居奇、借機炒作等哄抬價格行為，堅持上下游合作共贏，要推進光伏存量項目建設等。

9月8日，中國有色金屬工業協會硅業分會甚至暫停了多晶硅采集價格的信息發布。這也是其八年來首次暫停多晶硅報價，或許也是對硅料行業的某種暗示。

綜上可以看出，TCL中環降價極有可能是預見到或是已經享受到上游硅料價格的下調，自己也不好意思不下調硅片的價格，以體現顧全大局，響應政府號召。

另一種聲音認為，TCL中環現在降價，可能是為了去庫存。

《正經社》分析師發現，TCL中環近一年來的存貨走勢有一定的周期性（如下圖所示），但并不是一直居高不下。盡管在最新的2022年三季度的存貨達到歷史最高值，但有可能是為了滿足下游旺盛的需求而采取的備貨行為。

比如，TCL中環在2022年10月26日公布公告聲稱，與某家多晶硅廠商簽訂標的額高達43.20萬噸的采購單，交易期間定為2023年初至2028年末。

《正經社》分析師認為，如此大規模的采購原材料，這意味著TCL中環接下來又要擼起袖子大干一場了，假如真是存貨過高，那么又何必如此熱情地繼續投產呢？

而且，2018年-2021年，TCL中環的存貨周轉率分別為6.8、8.3、8.4、12.2，逐年穩步提高的存貨周轉率，說明存貨周轉情況是健康的。

因此，TCL中環基于存貨壓力而被迫降價去庫存的可能性是不存在的。《正經社》分析師認為，硅片價格下調或與市場短期的供需錯配有關。

供給方面，單晶硅片今年來產出維持高速增長。數據顯示，10月國內硅片產量增加至33.5GW，環比增加8.8%，其中單晶硅片產量為32.7GW，環比增加6.3%；

需求方面，2022年電池技術的一大變革是P型逐漸向N型轉變，迭代影響硅片的消納能力，PERC、TOPCon、HJT等技術路線存在差異，電池廠商對生產線做出調整，使得今年光伏電池產業擴產步伐放緩，供需錯配的矛盾在近期集中展現。

我們來看看官方是怎么說的。

關于降價的原因，TCL中環官方對外宣稱，降價是為了提高硅片稼動率、推動需求以錨定四季度增量市場。

這里的稼動率是指機器設備實際的生產數量與計劃生產數量的比值，稼動率越高，代表機器開動越多，實際生產就越高。

這種降價的策略意味著TCL中環通過“以價換量”以博取更多的市場份額。這也是其他行業再正常不過的商業戰略，降降價多賣點貨，單價雖然低了，但銷量上去了，二者的乘積產生的營收或許提高。

02

毛利率：天上 vs 地下？

單晶硅片降價，首先受益的當然是下游的光伏電池。要知道，硅片成本約占光伏電池成本的50%，而電池片約占組件成本的65%。價格下調會形成傳遞動力，由上向下層層傳遞，形成“多米諾骨牌效應”，最終受益的是光伏電池、電站等應用端。

有業內人士認為，本次硅片降價，意味著電池、組件環節單瓦成本下降超3分/W，或許將對后續組件價格和系統成本帶來明顯影響。

《正經社》分析師認為，此次硅片價格下調如果是硅料下調引發的聯動效應，那么下游的組件毛利有望提升，盈利能力有望修復。

“硅片雙雄”TCL中環與隆基綠能的硅片、組件業務今年以來的毛利率表現呈下滑趨勢，主要是深受硅料漲價對利潤的侵蝕。

2022年第二季度，隆基綠能硅片業務的毛利率約為21%，而第一季度為24%，下降原因為二季度硅料價格進一步上漲；組件業務的毛利率是12%，比一季度下降了約6個百分點，原因是受上游硅料、硅片這些環節漲價影響。

TCL中環面臨同樣的困擾，其2022上半年的硅片與組件的毛利率分別為18.37%和7.69%，同比下降3.09個百分點和4.83個百分點，亦是受到上游硅料價格持續上漲的影響。

反觀“硅料雙雄”通威股份(600438)與大全能源，早在2021年，二者的硅料業務毛利率就分別達到66.7%、65.65%。步入2022年后，雙方的硅料毛利率早已突破70%。

硅料的毛利率與組件的毛利率，簡直是一個天上，一個地下。而隨著硅料、硅片降價，這種差距或將縮小。

03

價格戰：跟 vs 不跟?

面對TCL中環的率先降價，其競爭對手又會做出什么樣的反應呢？

TCL中環目前的競爭對手從規模上來看主要是隆基綠能，其次是上機數控。

在硅片業務之外，這三家公司都不約而同地盯上了組件這塊肥肉。

2022上半年，隆基綠能與TCL中環的光伏組件出貨分別為18.02GW、3GW，上機數控目前雖無組件與電池產品輸出，但已著手在徐州投建年產24GW的N型電池項目。

這說明三家公司在硅片的戰略用途方面發生了轉變，過去是以外銷為主，未來或將是以自用為主，通過加工成組件以攫取更多的利潤。而且隆基綠能在上游參股了云南通威，持股49%，整個產業鏈打得比較通透。

《正經社》分析師認為，這三家公司有個相似之處，都是立足于硅片，已做或將做電池項目，通過一體化的戰略布局來擺脫上游價格暴漲帶來的利潤侵蝕。這與鋰電板塊中游的動力電池廠商向上布局鋰礦、向下投資新能源汽車的思路一致。

就在TCL中環降價之后，市場傳言，二三線硅片廠家價格方面已經陸續開始調整。截至目前，隆基綠能卻依然紋絲不動。

其實，硅片價格戰，隆基綠能已經掀起過幾場了。

早在2020年的3月25日、4月8日、4月17日，短短一個月時間里，隆基綠能就三次下調單晶硅片價格，從3.47元/片降到2.92元/片，降幅高達16%。

2020這一年，TCL中環沒有降價，選擇了沉默。

到了2021年11月30日，隆基綠能又率先降價，各尺寸硅片價格下降了0.41 元/片-0.67元/片，降幅為7.2%-9.8%。

這一次，TCL中環則緊隨其后，在2021年12月2日晚間，全尺寸硅片下調價格，相比上月的價格，G1硅片下降0.52元/片，報價5.15元/片，降幅9.1%；M6硅片下降0.72元/片，報價5.05元/片，降幅12.48%，整體降幅要比隆基綠能大。

為了“硬杠”隆基綠能，TCL中環還新增M10硅片報價，6.21元/片，新增超大硅片218.2mm，報價9.22元/片。

到了2021年12月30日，TCL中環繼續降價，其中，160um厚度的 218.2mm、210mm、182mm、166mm、158.75mm尺寸硅片價格分別降為8.31元、7.70元、5.70元、4.90元和5.00元，較12月2日的報價分別下降 0.71元、0.65元、0.39元、0.05元和0.05元。

2022年10月24日，隆基綠能公布了新一輪報價，基本未做調整，美元報價由于匯率因素略有下調。

業內人士認為，2022年這次TCL中環率先調價之后，182mm、166mm尺寸硅片相當于比隆基綠能之前的報價低0.1至0.15元/片。

TCL中環相對更低價的底氣，或許與手中持有的王牌——顆粒硅有關。

多晶硅料存在顆粒硅和棒狀硅兩種產品形態。其中，棒狀硅為硅料行業的主流，比如2021年棒狀硅的市占率為95.9%，顆粒硅雖然屬于新事物，但擁有“低排放、低能耗、低成本”的特點。

目前只有協鑫科技（03800.HK）在生產顆粒硅，TCL中環與協鑫科技簽訂的硅料采銷長單，合計共35萬噸，涉及到顆粒硅的供貨。而隆基綠能的主要上游合作伙伴是通威股份，目前暫無顆粒硅的布局。

如果顆粒硅導入順利，TCL中環可以進一步優化成本，有進一步降價的動力。

其實在產品層面，TCL中環與隆基綠能也有一定差異性，前者的硅片種類要比后者多，比如TCL中環有N型硅片，隆基綠能沒有。而且TCL中環更傾向于薄片化。雙方的產品系列中，型號、厚度、尺寸均相同的很少。

因此，《正經社》分析師認為，考慮到產品的差異性，加上硅片行業的寡頭屬性，TCL中環的降價帶給隆基綠能的沖擊并沒有理論上那么強。

目前硅片市場的格局是，隆基綠能和TCL中環兩者市占率合計超過50%。根據2022上半年的出貨量作為統計口徑，硅片行業的Top5如下表所示：

競爭態勢是，頭部企業為了保護原有的市場份額，不斷快大產能；而新秀也在紛紛擴產試圖分一杯羹。相關機構統計顯示，預計2022年底主流硅片廠產能將超過470GW，一方面來自隆基綠能、TCL中環等老玩家，另一方面則來自上機數控、京運通(601908)、雙良節能(600481)、高景太陽能(000591)、美科股份、宇澤半導體等新入玩家。【《正經社》出品】

責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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