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中信證券(600030)發布研究報告稱，復合銅箔作為電池負極集流體具有安全性高、成本低、提升電池質量能量密度等優點，替代傳統銅箔大勢所趨，樂觀預計2025年替代空間超290億元。近期產業鏈各環節公司動作頻頻，其中設備端訂單明顯加速，基膜端向下游延伸趨勢明顯，制造端新建產線計劃增多，產業化進程顯著加速。當前時點，建議關注產業鏈相關機會的順序為：設備類公司>一體化基膜廠商>進度領先的制造廠商。

中信證券主要觀點如下：

復合銅箔相較于傳統銅箔安全性更高、成本更低、重量更輕，替代趨勢明顯。

復合銅箔呈現“三明治”結構，由中間4.5μm的高分子材料+兩邊分別1μm的銅構成。中間層的高分子材料具有一定彈性，能吸收部分應力，降低斷裂風險;若斷裂，其產生毛刺更小，刺穿隔膜造成內部短路的風險更低。其次，高分子材料價格遠低于銅，材料成本相較于傳統銅箔大幅下降;另外高分子材料密度遠低于銅，能讓集流體重量大幅減少，提高電池的質量能量密度。

產業鏈上游的設備、基膜是關鍵，制造端Know-How同樣重要。

復合銅箔制造目前以兩步法為主，主要工序為在基膜上進行磁控濺射鍍膜+水電鍍加厚。磁控濺射的難點在于極薄的基膜容易在較高的溫度或粒子轟擊下穿孔，以及如何保證基膜與銅膜之間的高粘合度，目前磁控濺射設備外資技術領先，國產設備以性價比及本土服務優勢正在實現國產替代。水電鍍的難點在于鍍膜過程中要保證均勻性及鍍膜效率，水電鍍設備國內廠家東威科技卡位優勢明顯，目前占據國內大部分市場份額。基膜端，高端基膜目前以日韓企業為主，雙星新材(002585)作為國內為數不多的能生產超薄基膜的公司，已向下游復合銅箔制造領域延伸，成本優勢明顯。另外，制造端廠商的經驗、工藝方法等因素同樣關鍵，有鍍膜經驗的廠商存在技術優勢。

產業化進程正在顯著加速。

近期產業鏈上各環節公司動作頻頻，設備端訂單接連落地，基膜端產業一體化進程加速，制造端新建產線計劃頻出，產業化進程明顯加速。根據設備的交貨節奏，預計2023年上半年將會出現第一批復合銅箔的規模化產能，屆時可通過跟蹤電池廠商的訂單情況來判斷產業化進程的最新節奏。

風險因素：復合銅箔滲透率不及預期;新能源汽車銷量不及預期;鈉離子電池滲透率超預期;出現其他替代技術。

關鍵詞： 高分子材料 中信證券 磁控濺射