華鑫證券有限責任公司孫山山近期對老白干酒(600559)進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：業績符合預期，武陵酒表現優異》，本報告對老白干酒給出買入評級，當前股價為20.91元。

【資料圖】

老白干酒(600559)

事件

老白干酒發布2022年三季報。

投資要點

業績符合預期，利潤持續快于收入

2022Q1-Q3營收34.55億元（同增25%），歸母凈利潤5.33億元（同增114%）。其中2022Q3營收14.30億元（同增28%），歸母凈利潤1.71億元（同增36.6%）。毛利率2022Q1-Q3為67.8%（同增0.02pct），其中2022Q3為67.2%（同減1pct）。凈利率2022Q1-Q3為15.4%（同增7pct），其中2022Q3為12%（同增1pct），系毛利率拖累下銷售費用率同減4pct、管理費用率同增0.3pct所致。經營活動現金流凈額2022Q1-Q3為7.45億元（同減33%），2022Q3末合同負債為19.84億元，環增2.79億元。

產品結構優化，武陵酒表現亮眼

分產品看，公司聚焦資源投向高端及次高端產品，2022Q1-Q3高檔酒/中檔酒/低檔酒營收15.90/8.88/7.01億元，同增27%/33%/13%。其中2022Q3營收6.22/4.16/2.78億元，同增22%/49%/15%，占比47%/32%/21%，同比-2/+4/-2pct，產品結構持續優化。分渠道看，經銷/直銷/線上營收29.42/1.93/0.44億元，同比+28%/+5%/-28%，其中2022Q3營收12.38/0.65/0.12億元，同增28%/20%/155%。分區域看，河北/山東/安徽/湖南/其他區域/境外營收20.24/0.91/3.77/5.17/1.59/0.11億元，同比+17%/-2%/+55%/+64%/+2%/+52%，其中2022Q3營收8.62/0.33/1.88/1.65/0.64/0.04億元，同比+23%/-7%/+70%/+57%/-17%/+52%，安徽、湖南地區增長顯著。

盈利預測

我們看好公司結構持續優化及治理不斷優化。根據三季報，我們略調整2022-2024年EPS分別為0.78/0.81/0.93元（前值分別為0.76/0.76/0.94元），當前股價對應PE分別為27/26/22倍，維持“買入”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、核心產品增速不及預期、省外擴張不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東方證券(600958)蔡琪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為47.1%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.7億，根據現價換算的預測PE為27.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級4家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為31.73。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，老白干酒（600559）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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