華安證券股份有限公司許勇其,王亞琪,李煦陽近期對騰遠鈷業進行研究并發布了研究報告《技術優勢顯著，一體化布局打造鈷鹽龍頭》，本報告對騰遠鈷業給出買入評級，當前股價為79.6元。

騰遠鈷業(301219)

主要觀點：

(資料圖片)

鈷鹽細分龍頭：根植資源地，布局一體化

騰遠鈷業是鈷鹽行業的細分龍頭。 公司主要從事鈷、銅產品的研發、生產與銷售，為國內領先的鈷鹽生產企業之一。公司實際控制人羅潔、謝福標和吳陽紅合計持有公司 37.87%的股份。 2016 年公司完成了股份制改革，同年設立剛果騰遠，開始在剛果（金）進行銅鈷板塊的冶煉布局；2 021 年和 2022 年 H1，受益于金屬上行周期，公司盈利大幅提升。 2022年 Q1，俄烏戰爭推高能源金屬價格，公司 Q1 凈利潤為 4.57 億元，同比增速為 54.39%； 2022 年 Q2，由于國內受到疫情影響，下游需求不足，銅鈷價格有較大跌幅，公司營收承壓疊加成本的滯后性使得公司營收以及凈利潤相比 Q1 環比有一定程度的下滑，最終 2022 年 H1 凈利潤為 5.47億元，同比增速為 9.40%。

銅鈷板塊行業分析：局部低點，未來需求確定

銅鈷板塊經歷了 2022 年 Q2 的較大跌幅之后，目前價格已經企穩，我們判斷未來銅鈷價格將會保持穩定，公司擴產成功之后， 業績有望獲得進一步增長。

鈷：鈷需求端， 3C 電子的需求在未來會有回落，但是三元動力電池的高增速會彌補這一缺口， 我們預計 2022 年全球鈷消費量為 19.70 萬噸，同比增長 12.99%， 2023 年全球鈷消費量為 25.30 萬噸，同比增長 28.44%。

2022 年，隨著嘉能可 Mutanda 項目復產以及印尼鎳鈷項目的釋放， 預計全球鈷市場進入供給相對過剩的局面，全年預計供給過剩 1.25 萬噸，但是 2023 年隨著需求的進一步提升，鈷市場預計重新進入緊平衡狀態，鈷價會因此而獲得支撐。

銅： 銅需求的主要增量在于電網、風光裝機以及新能源汽車，我們認為隨著新能源市場的繼續景氣以及電網投資的加速，銅需求有望獲得支撐。 我們預計 2022 年和 2023 年的供給增量為 129 萬噸和 86 萬噸，需求增量為 122.5 萬噸和 116.7 萬噸， 2022 年銅供過于求，剩余 6.5 萬噸，但是 2023 年會重新出現 30.7 萬噸的缺口。 2023 年銅市場的緊平衡狀態預計仍會延續，銅價有望重新保持穩定。

銅鈷板塊：海內外協同發展，銅鈷新增產能放量在即

公司業務覆蓋國內及海外，共有兩個生產基地，構造國內外協同產業鏈。海外剛果騰遠的主要產品為電積銅與鈷中間品，目前年產能為 32,000 噸電積銅及6,000金屬噸鈷中間品。公司爭取在2022年末實現電積銅40,000噸產能，鈷中間品 10,000 金屬噸產能， 2023 年剛果騰遠三期建設完成之后，電積銅產能將會達到 60,000 噸。 國內生產基地方面，主要產品為鈷鹽與部分電積銅。 2021 年產能為鈷產品 6,500 金屬噸及電積銅 3,173 噸，二期產業園建成后可實現年產鈷 13,500 噸、鎳金屬 10,000 噸、三元前驅體 40,000 噸、 98%硫酸 32 萬噸、液體二氧化硫 6,600 噸， 公司力爭于 2022年第三季度實現二期擴產 13,500 金屬噸鈷鹽目標，未來公司合計產能預計為年產 20000 噸鈷鹽。

投資建議

我們預計 2022-2024 年，公司分別實現營收 57.10 億元、 79.13 億元、 95.54億元，分別實現歸母凈利潤 10.51 億元、 19.10 億元和 22.53 億元，同比增長為-8.7%、 88.1%和 18.0%。 2022 年 Q2，鈷價遭遇大幅下滑，影響公司業績，但 2023 年公司擴產成功疊加銅鈷價格保持穩健，公司盈利有望重新迎來快速增長。 2022-2024 年，公司對應當前市值的 PE 分別為17.38X、 9.56X 和 8.10X，公司業績有望在 2023 年得到釋放，目前銅鈷價格雖然略有反彈，但仍處于低位。 首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

公司擴產進度不及預期風險，美聯儲加息超預期風險

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為142.5。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，騰遠鈷業（301219）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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