信達(dá)證券股份有限公司張燕生,洪英東,李媛媛,汲肖飛近期對(duì)科思股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《卡位高增長(zhǎng)賽道，擬發(fā)可轉(zhuǎn)債成長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)》，本報(bào)告對(duì)科思股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為71.81元。

科思股份(300856)

(資料圖片)

事件：公司發(fā)布向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公告，公司本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金總額不超過(guò)8.28億元，可轉(zhuǎn)債期限為發(fā)行之日起六年，募集資金將用于安慶科思化學(xué)高端個(gè)人護(hù)理品及合成香料項(xiàng)目（一期）和安慶科思化學(xué)年產(chǎn)2600噸的個(gè)人護(hù)理項(xiàng)目。

點(diǎn)評(píng)：

氨基酸表面活性劑&高分子增稠劑性能優(yōu)越、空間廣闊。安慶科思化學(xué)高端個(gè)人護(hù)理品及合成香料項(xiàng)目（一期）建設(shè)期為2.5年，投資總額為6.45億元，公司擬投入募集資金金額6.01億元。項(xiàng)目達(dá)成后，公司可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)高端個(gè)人護(hù)理品原料14800噸，其中氨基酸表面活性劑椰油酰甘氨酸鈉、椰油酰甘氨酸鉀、甲級(jí)椰油酰基牛磺酸鈉以及高分子增稠劑卡波姆產(chǎn)能分別為5500噸/年、3000噸/年、4300噸/年、2000噸/年。1）其中表面活性劑產(chǎn)品具有皮膚刺激性小、生物降解性好、抗菌性好且消耗量高等特點(diǎn)，可廣泛用于護(hù)膚品和高端洗護(hù)用品，伴隨下游化妝品和個(gè)護(hù)市場(chǎng)對(duì)原料健康、綠色、安全等要求不斷提高，氨基酸表面活性劑滲透率將不斷提升，市場(chǎng)空間較為廣闊，項(xiàng)目完成后公司表面活性劑產(chǎn)能將位于國(guó)內(nèi)前列。2）卡波姆為高分子水溶性增稠劑，能夠調(diào)節(jié)液體粘度、改善凝膠體系觸變性和提升產(chǎn)品穩(wěn)定性，主要用于高端個(gè)人護(hù)理品領(lǐng)域。由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口卡波姆產(chǎn)品需求量較大、產(chǎn)品價(jià)格高，國(guó)外企業(yè)占據(jù)主要市場(chǎng)份額，因此卡波姆產(chǎn)能的建設(shè)助力公司享下游高景氣市場(chǎng)需求，強(qiáng)化先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

新型防曬劑市場(chǎng)需求旺盛，新產(chǎn)能有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)力(310328)。安慶科思化學(xué)年產(chǎn)2600噸高端個(gè)人護(hù)理項(xiàng)目建設(shè)期為2年，投資總額為2.57億元，公司擬投入募集資金金額2.27億元，項(xiàng)目達(dá)成后，可年產(chǎn)1000噸雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪和1600噸P-S中間體RET。在國(guó)內(nèi)“防曬+”概念興起以及防曬消費(fèi)市場(chǎng)向群體多樣化、需求細(xì)分化發(fā)展背景下，化妝品防曬劑迎來(lái)增量市場(chǎng)需求。P-S作為新型廣譜防曬劑，具有較好的脂溶性和較高的光穩(wěn)定性，能夠充分契合當(dāng)下化妝品防曬劑發(fā)展趨勢(shì)，2019-21年消耗量年均復(fù)合增速位列防曬劑前三位，市場(chǎng)空間廣闊。2021年公司P-S產(chǎn)品達(dá)滿產(chǎn)滿銷(xiāo)狀態(tài)，產(chǎn)能落地后將有望進(jìn)一步滿足下游客戶不斷增長(zhǎng)的需求，持續(xù)消化新增產(chǎn)能，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。

進(jìn)一步豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司重視產(chǎn)品研發(fā)，核心團(tuán)隊(duì)多年來(lái)深耕精細(xì)化工及化妝品行業(yè)，擁有完整的核心技術(shù)和生產(chǎn)工藝。憑借完善的配套產(chǎn)業(yè)鏈、豐富的產(chǎn)品線和穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，公司成長(zhǎng)為全球防曬劑頭部制造商及合成香料龍頭企業(yè)，深入綁定眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源，客戶粘性較強(qiáng)。新產(chǎn)品產(chǎn)能的建設(shè)將拓展公司在氨基酸表面活性劑、高分子增稠劑及新興防曬劑領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)鞏固化妝品和個(gè)護(hù)原材料產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化龍頭地位。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：

公司布局表面活性劑、高分子增稠劑及新型防曬劑高增長(zhǎng)賽道，產(chǎn)能擴(kuò)建穩(wěn)步推進(jìn)，暫不考慮轉(zhuǎn)債投入項(xiàng)目，我們上調(diào)2022-24年歸母凈利潤(rùn)為2.24/2.94/3.74億元（原值為2.24/2.94/3.57億元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)22年54.29倍PE，公司作為全球防曬劑原料龍頭，業(yè)績(jī)快速修復(fù)，中長(zhǎng)期受益于產(chǎn)能擴(kuò)張落地、品類延展等有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們看好公司未來(lái)發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)和注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品安全風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，信達(dá)證券汲肖飛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為64.26%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.24億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為54.4。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為80.45。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，科思股份（300856）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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