海通國際劉威,孫維容近期對華魯恒升(600426)進行研究并發布了研究報告《2022H1歸母扣非凈利潤44.77億元同比增長18.08%，新材料產品收入上升》，本報告對華魯恒升給出增持評級，認為其目標價位為35.19元，當前股價為29.27元，預期上漲幅度為20.23%。

華魯恒升(600426)

華魯恒升發布2022年半年報。2022年上半年公司實現營業收入165.34億元，同比增長42.38%；歸母扣非凈利潤44.77億元同比增長18.08%。第二季度公司實現營業收入84.18億元同比增長27.38%，歸母凈利潤20.66億元同比下降6.94%。

【資料圖】

2022年上半年凈利潤同比增長主要系新材料本期產品價格上升及產能增加所致。1）分產品收入看，2022年上半年公司肥料、有機胺、醋酸及衍生品、新材料相關產品營業收入分別同比變化35%、56%、-25%、110%至27.76、37.25、12.48、79.36億元；累計銷量同比分別變動8%、-13%、-2%、72%至133.82、25.76、28.69、89.67萬噸。2）分產品價格來看，2022年上半年肥料、有機胺、醋酸及衍生品、新材料相關產品銷售均價同比分別變動25%、79%、-24%、17%至2074.43、14460.40、4349.95、8850.23元/噸。3）銷售、管理（包括研發）、財務費用率分別同比變動-0.05、0.62、-0.13個百分點至0.15%、2.52%、0.28%。4）2022年上半年毛利率同比下降5.75個百分點至35.65%，主要系本期大宗原料價格上漲，營業成本增加所致；構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金同比增長70.47%至26.28億元，主要系本期進行中的新項目購建固定資產、無形資產支出增加所致。

公司積極推進項目建設。1）荊州第二基地落地，一期建設100萬噸/年合成氨、100萬噸/年尿素、30萬噸/年DMF與有機胺、20萬噸/年食品級CO2、100萬噸/年醋酸等，將于2023年底建成投產。2）設計尼龍66高端新材料項目，項目建成投產后，可年產尼龍66產品8萬噸、己二酸產品20萬噸，建設期24個月。3）高端溶劑項目落地山東省德州市，建設60萬噸/年碳酸二甲酯裝置和30萬噸/年碳酸甲乙脂裝置，副產5萬噸/年碳酸二乙酯。4）二元酸項目建設30萬噸/年草酸裝置，CO深冷分離裝置，草酯擴能改造裝置；項目建成后，公司將年產草酸30萬噸，副產碳酸二甲酯6760.87噸。

報告期期末公司在建工程18.47億元，較2021期末增加49.02%，主要原因系公司新建項目投入增加所致。具體來看，酰胺及尼龍新材料項目本期增加2.45億元，園區氣體動力平臺項目本期增加3.00億元，合成氣綜合利用項目本期增加1.19億元，高端溶劑項目本期增加0.23億元，尼龍66高端新材料項目本期增加0.12億元。

盈利預測與投資評級。我們預計2022-2024年公司凈利潤分別為74.69（-1%）、79.20（-4%）和82.56（-4%）億元，對應EPS分別3.52、3.73、3.89元。參考同行業可比公司估值，給予公司2022年10倍PE，對應目標價35.19元（上期目標價44.78元，基于2022年12.54倍PE，-21%），維持“優于大市”評級。

風險提示。產品市場價格波動，國內整體經濟增速下行。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券(000776)吳鑫然研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.97%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利77.38億，根據現價換算的預測PE為7.95。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級18家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為41.66。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，華魯恒升（600426）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關鍵詞： 同比增長 華魯恒升 年上半年