中信建投(601066)發布研究報告稱，熱管理龍頭競爭優勢顯著，新進入者加速布局。新能源車熱管理行業進入2.0時代，提效、降本及響應是核心驅動力。三花智控(002050)(002050.SZ)產品組合、技術創新及客戶資源等塑造出公司突出競爭優勢。此外，2021年行業空間快速擴充，看好三花智控(熱管理龍頭)、拓普集團(601689)(601689.SH)，關注盾安環境(002011)(002011.SZ)、銀輪股份(002126)(002126.SZ)、克來機電(603960)(603960.SH)、標榜股份(301181.SZ)等相關標的。

中信建投主要觀點如下：

(資料圖)

新能源車熱管理功能架構及趨勢

熱管理下游應用終端廣泛，新能源車熱管理系統涵蓋空調冷媒、電池水冷及電驅動液冷等多個回路，功能要求及架構較燃油乘用車更加嚴格復雜，并且在鋰電池儲能等新領域具備較強技術同源性。目前主流主機廠已完成熱管理基本功能實現，但技術仍在不斷創新和迭代;2020年特斯拉Model Y開辟了熱管理解決方案新標桿，熱泵空調、八通閥集成控制及智能算法標定等技術引領應用，結構優化、降本增效及節能環保是熱管理技術升級的目標。

從特斯拉Model S/X看熱管理1.0技術架構

空調、電池和電機三大回路相互并聯并獨立工作，冷卻液不會出現跨回路流動。空調冷媒回路實現制冷功能，包含電動壓縮機、蒸發冷凝器、膨脹閥、電子風扇等部件;乘客艙制熱通過PTC來實現(能耗高);電池水冷回路由電子水泵(驅動)、鋁制水冷板及冷卻器(換熱)和電子膨脹閥(控制)等部件組成;電驅動冷卻回路分為電機水冷(逐漸切換為油冷)和減速器油冷。Model S/X新增四通閥實現電機和電池回路的串并聯(電機余熱回收利用)。

從特斯拉Model 3/Y看熱管理2.0技術架構

Model Y基于R1234yf冷媒的熱泵空調實現熱管理回路余熱回收，同時輔以低壓PTC并采用冷媒再循環技術，提升了低溫環境下回路的制熱效率，進而提升整車續航。此外，大型集成式八通閥將熱泵空調系統、電驅動和電池熱管理回路動態地結合在一起;較Model 3 五通閥(super bottle)集成組件更為高效。此外，電機堵轉技術、智能熱管理算法和標定技術也是重要看點。

價值鏈：迭代升級趨勢下，熱泵及八通閥集成組件附加值提升

傳統燃油車熱管理只有發動機和座艙兩個回路，單車價值量約2000-3000元，新能源車系統復雜度提高，單車價值一般在6000元以上。當前熱泵空調國滲透率約20%-30%，與非熱泵熱管理系統相比，Model Y新增四通換向閥、電子膨脹閥等部件，預計普通熱泵空調單車價值量增加約1000元，二氧化碳熱泵空調增加2500元以上，八通閥集成的R1234yf熱泵增加1500-2000元，其中八通閥集成組件單車價值量約2500元。

風險提示：下游新能源車需求不及預期;新能源車熱管理行業競爭格局惡化;原材料價格大幅上漲導致成本承壓。

關鍵詞： 新能源車 中信建投 集成組件