財(cái)通證券股份有限公司張益敏近期對(duì)三環(huán)集團(tuán)(300408)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《電子陶瓷一體化龍頭，MLCC國(guó)產(chǎn)替代引領(lǐng)者》，本報(bào)告對(duì)三環(huán)集團(tuán)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為28.65元。

三環(huán)集團(tuán)(300408)

定增加碼MLCC擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊：公司在2020和2021年連續(xù)兩年發(fā)布定增方案，兩次募集資金均主要投向MLCC領(lǐng)域，重點(diǎn)發(fā)展5G通訊、工業(yè)和車(chē)規(guī)級(jí)MLCC，分別擴(kuò)產(chǎn)200億只/月和250億只/月的MLCC產(chǎn)能，綜合產(chǎn)能有望超500億只/月。全球MLCC市場(chǎng)需求超1000億元，國(guó)內(nèi)需求占比在50%左右，在MLCC產(chǎn)業(yè)鏈向大陸轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)下，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。

(資料圖片僅供參考)

產(chǎn)業(yè)鏈一體化，鑄就公司獨(dú)特工藝及高毛利：公司始終堅(jiān)持以技術(shù)創(chuàng)新為引領(lǐng)，不斷開(kāi)展新材料、新產(chǎn)品、新裝備、新技術(shù)的研究與創(chuàng)新，全系產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)向上游原材料自制延伸，設(shè)備工藝自主創(chuàng)新，在保證一定毛利的情況下，不斷精進(jìn)良率，降本增效，搶占市場(chǎng)份額，逐步走向各細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位。

PKG、陶瓷基片、SOFC燃料電池等業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花：隨著AIOT需求提振，國(guó)內(nèi)晶振銷(xiāo)量大幅上升，因此刺激其上游PKG需求釋放；下游電阻廠擴(kuò)、IGBT行業(yè)高增速，帶來(lái)公司相關(guān)陶瓷基片業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；基于SOFC燃料電池?fù)碛懈咝У陌l(fā)電效率，同時(shí)能夠輸出高品質(zhì)的電能且環(huán)保等特點(diǎn)，SOFC應(yīng)用前景非常廣泛，可用于分布式發(fā)電、備用電源與熱電聯(lián)產(chǎn)等。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：國(guó)內(nèi)電子陶瓷元件龍頭地位穩(wěn)固，定增投產(chǎn)項(xiàng)目打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.24/91.75/110.1億元，歸母凈利潤(rùn)22.36/27.86/33.84億元。對(duì)應(yīng)PE分別為24.75/19.87/16.36倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：SOFC燃料電池研發(fā)不及預(yù)期；MLCC、PKG新增產(chǎn)能無(wú)法消化；宏觀消費(fèi)需求不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券(601878)吳若飛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.08%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利30.1億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.26。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為39.51。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，三環(huán)集團(tuán)（300408）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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