信達(dá)證券股份有限公司張鵬,武浩近期對超頻三(300647)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：布局鋰電池回收，突破盈利能力邊界》，本報(bào)告對超頻三給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為11.42元。

超頻三(300647)

立足散熱器，積極拓展鋰電池正極材料領(lǐng)域。超頻三傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為散熱器和 LED照明，面對原有業(yè)務(wù)市場增速放緩，公司積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略， 2018 年收購個舊圣比和實(shí)業(yè)有限公司 49.5%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)向鋰電池正極材料領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。 2022 年Q1，公司鋰電池正極材料業(yè)務(wù)營收占比已達(dá) 48.82%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)散熱器和 LED 照明業(yè)務(wù)，鋰電池正極材料業(yè)務(wù)逐漸成為公司的核心戰(zhàn)略業(yè)務(wù)。 22 年 Q1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.26 億元，同比增長 1035.82%，未來隨著公司在正極領(lǐng)域的聚焦，盈利有望實(shí)現(xiàn)高速成長。

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動力電池裝機(jī)量快速攀升，退役電池亟需回收利用。當(dāng)前，碳達(dá)峰和碳中和已成為國際社會的共識，在各國政策支持下，新能源汽車替代傳統(tǒng)燃油車的趨勢較為明顯，隨著新能源汽車滲透率快速增長，我們預(yù)計(jì) 2025 年全球動力電池將進(jìn)入 TWh 時代。退役動力電池先梯次利用后再生利用，磷酸鐵鋰循環(huán)壽命較長更適合梯次利用，三元更適合直接拆解回收。

多元電池回收主體普遍使用濕法冶金，電池回收市場空間廣闊。按照回收主體的不同可以分為四種回收模式，分別是 1）新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)為主體； 2）動力電池生產(chǎn)企業(yè)為主體； 3）第三方綜合利用企業(yè)為主體； 4）動力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟為主體。四種模式各有優(yōu)勢，生產(chǎn)企業(yè)具備網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢，回收企業(yè)具備專業(yè)優(yōu)勢。 動力電池再生利用主要分為三個過程：預(yù)處理過程、分離提取過程和產(chǎn)品制備過程。火法冶金、濕法冶金和生物冶金是目前主流的分離提取方法，濕法工藝具有能耗低、回收率高等優(yōu)點(diǎn)，是目前回收鋰離子電池較為有效的方法，為大部分企業(yè)所采用。假設(shè)三元電池報(bào)廢年限為 6 年，磷酸鐵鋰電池報(bào)廢年限為 8 年（含兩年梯次利用），我們預(yù)計(jì) 2030 年鋰可回收量為 3.95 萬噸、鈷可回收量為 3.73 萬噸、鎳可回收量為 18.24 萬噸、錳可回收量為 4.46 萬噸，退役動力電池可生產(chǎn)碳酸鋰 20.85 萬噸、硫酸鈷 17.81 萬噸、硫酸鎳 79.37 萬噸、硫酸錳 13.69 萬噸。

個舊圣比和具備渠道優(yōu)勢，完整回收產(chǎn)業(yè)閉環(huán)打開盈利空間。個舊圣比和回收鎳鈷錳、鋰等原料提純率均領(lǐng)先于國家標(biāo)準(zhǔn)，有望進(jìn)入“白名單”，進(jìn)一步擴(kuò)大回收渠道。同時在客戶方面擁有一批在鋰電池行業(yè)經(jīng)營較為穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶，訂單穩(wěn)定且付款條件較好。個舊圣比和在廢舊電池回收方面具備技術(shù)優(yōu)勢，擁有“廢舊鋰離子電池材料綜合回收利用→前驅(qū)體/碳酸鋰→ 正極材料” 完整產(chǎn)業(yè)鏈，相較回收企業(yè)更具盈利能力，相較前驅(qū)體及正極材料企業(yè)更具降本空間。

盈利預(yù)測與投資評級： 我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司營收為 11.2、 21.6 億元、30.1 億元，同比增長 93%、 94%、 40%， EPS 分別為 0.13/0.67/1.31 元。考慮到公司未來鋰電池材料回收業(yè)務(wù)將占據(jù)大部分的營收和利潤比例，同時該業(yè)務(wù)板塊仍處于快速擴(kuò)張期，我們主要選擇鋰電正極行業(yè)的容百科技(688005)、當(dāng)升科技(300073)以及回收鋰電池業(yè)務(wù)的天奇股份(002009)作為可比公司。可比公司的 2023 年平均市盈率為19X，公司當(dāng)前市值對應(yīng) 2023 年 PE 是 18X，公司 2023 年 PE 比可比公司平均值小，考慮到公司鋰電池回收業(yè)務(wù)快速擴(kuò)產(chǎn)，相關(guān)利潤率較高，首次覆蓋給予“ 買入” 評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)競爭激烈導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動；政策風(fēng)險(xiǎn)；上下游材料價(jià)格劇烈波動。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，太平洋(601099)王凌濤研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為73.24%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利8500萬，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為57.1。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，超頻三（300647）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能較大，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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