西南證券股份有限公司杜向陽近期對(duì)九洲藥業(yè)(603456)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《CDMO業(yè)績高增持續(xù)，定增募資加速產(chǎn)能建設(shè)》，本報(bào)告對(duì)九洲藥業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為44.68元。

九洲藥業(yè)(603456)

投資要點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

事件：公司發(fā)布2022年半年度報(bào)告，2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.5億元，同比增長58.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.7億元，同比增長70.3%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤4.7億元，同比增長90.4%。

盈利能力持續(xù)提升，2022H1業(yè)績延續(xù)高增長。公司CDMO業(yè)務(wù)高速發(fā)展，業(yè)績延續(xù)高速增長。2022H1公司毛利率為35.1%(+3.1pp)，凈利率為15.8%(+1.1pp)，主要由CDMO業(yè)務(wù)能力加強(qiáng)、內(nèi)部運(yùn)營管理體系優(yōu)化等因素所致；銷售費(fèi)用率為1.3%(+0.02pp)，管理費(fèi)用率為8.9%(+0.5pp)，研發(fā)費(fèi)用率為5.7%(+1.2pp)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.9%(-2.8pp)，研發(fā)費(fèi)用增長較多主要由CDMO研發(fā)及制劑研發(fā)投入增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少主要由匯兌損益增加所致。分季度看，2022Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.8億元(+56.2%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元(+44.2%)，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤2.7億元(+82.7%)，主要由CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)放量所致。

CDMO業(yè)務(wù)高速放量，項(xiàng)目管線日益豐富。預(yù)計(jì)2022H1公司CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.7億元，上半年收購康川濟(jì)醫(yī)藥51%股權(quán)，將快速提升公司CDMO制劑研發(fā)的承接能力，推動(dòng)CDMO原料藥和制劑一站式業(yè)務(wù)的發(fā)展；瑞博臺(tái)州新基地建設(shè)工作有序推進(jìn)；瑞博蘇州已完成中試車間的主體建設(shè)，后續(xù)將落實(shí)設(shè)備安裝工作；公司內(nèi)部積極升級(jí)改造各廠區(qū)車間，加大引進(jìn)國際先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和特殊反應(yīng)容器，進(jìn)一步提升CDMO業(yè)務(wù)承接能力。公司已形成可持續(xù)的臨床前/臨床I、II、III期的漏斗型項(xiàng)目結(jié)構(gòu)，目前已上市和處于Ⅲ期臨床項(xiàng)目分別為23個(gè)（+27.8%）和55個(gè)（+34.1%），662個(gè)項(xiàng)目處于臨床Ⅰ期和Ⅱ期臨床，項(xiàng)目涵蓋抗腫瘤、抗心衰、抗病毒、中樞神經(jīng)和心腦血管等治療領(lǐng)域。

仿制藥板塊實(shí)現(xiàn)突破，制劑業(yè)務(wù)加速成長。預(yù)計(jì)2022H1公司特色原料藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.8億元，上半年獲得MPP授權(quán)生產(chǎn)Nirmatrelvir（奈瑪特韋）的仿制藥原料藥，并在全球95個(gè)中低收入國家商業(yè)化此藥物的非獨(dú)家許可。公司充分利用公司自有原料藥平臺(tái)的優(yōu)勢，充分發(fā)揮上下游協(xié)同效應(yīng)，加快原料藥制劑一體化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)原料藥及中間體產(chǎn)品價(jià)值新提升。

定增募投新產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，持續(xù)打造全球領(lǐng)先核心技術(shù)平臺(tái)。目前公司已建成包括手性催化、氟化學(xué)、酶催化、光催化、電化學(xué)等多個(gè)領(lǐng)先的技術(shù)平臺(tái)，為客戶項(xiàng)目提供行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)解決方案。公司最新定增項(xiàng)目：1）瑞博臺(tái)州創(chuàng)新藥CDMO生產(chǎn)基地：項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入13.8億元，凈利潤2.8億元；2）瑞博蘇州原料藥CDMO：項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入7億元，凈利潤1.3億元。新產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目將為公司帶來更多利潤。

盈利預(yù)測與投資建議。公司處于戰(zhàn)略大客戶（如諾華、羅氏、碩騰等）項(xiàng)目高增、項(xiàng)目結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化階段，我們預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為1.08元、1.44元、1.87元，對(duì)應(yīng)PE分別為41、31、24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原料藥價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司張琎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.41%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利9億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為41.37。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為59.14。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，九洲藥業(yè)（603456）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關(guān)鍵詞： 九洲藥業(yè) 證券之星 同比增長