作為首家嘗鮮科創(chuàng)板第五套上市標準的企業(yè)，澤璟制藥(688266)的上市進程備受關(guān)注。在注冊生效不足半月后，澤璟制藥將于1月14日啟動申購，這意味著A股正式迎來首家未盈利企業(yè)。1月13日，澤璟制藥對外披露的首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行公告顯示，確定本次發(fā)行價格為33.76元/股，此價格對應(yīng)的公司市值為81.02億元。

據(jù)悉，澤璟制藥此次募投項目預計使用募集資金為23.84億元，按本次發(fā)行價格33.76元/股和6000萬股的新股發(fā)行數(shù)量計算，若本次發(fā)行成功，預計澤璟制藥募集資金總額20.26億元，扣除1.17億元(不含增值稅)的發(fā)行費用后，預計募集資金凈額為19.08億元。

由于公司尚未盈利，所以澤璟制藥并未使用市場上常見的市盈率、市凈率、市銷率等涉及收入和利潤的相對估值法，而是采用了“市值/研發(fā)費用”的方式進行可比公司對比，其基本邏輯是DCF模型。DCF模型又稱現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，是把企業(yè)未來特定期間內(nèi)的預期現(xiàn)金流量還原為當前現(xiàn)值。投行人士王驥躍進而指出，所謂PE、PS等都是相對估值法，只是參考，而DCF模型系絕對估值法的基本方法，各估值報告都要用這個模型。

根據(jù)澤璟制藥披露的公告顯示，公司發(fā)行價格33.76元/股對應(yīng)公司市值為81.02億元，2018年公司研發(fā)費用為1.4281億元，發(fā)行價格對應(yīng)市值/研發(fā)費用為56.74倍。A股可比上市公司貝達藥業(yè)的市值/研發(fā)費用為90.91倍，港股可比上市公司市值/研發(fā)費用的平均值為21.33倍。不難看出，澤璟制藥的估值高于港股可比公司平均水平，但低于A股可比公司平均水平。針對相關(guān)問題，北京商報記者致電澤璟制藥方面進行采訪，不過未能獲得回應(yīng)。

經(jīng)Wind統(tǒng)計，除了澤璟制藥之外，還有君實生物、芯原股份、神州細胞、前沿生物、百奧泰等8家科創(chuàng)板IPO企業(yè)在2016-2018年凈利均為虧損狀態(tài)，其中百奧泰已順利過會，目前處于提交注冊狀態(tài);賽赫智能則處于已受理狀態(tài)，剩余6家企業(yè)的審核狀態(tài)均為已問詢。

投融資專家許小恒表示，由于研發(fā)投入巨大，或者市場培育需要時間，抑或是擴張階段需要持續(xù)投入，很多優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新型公司在一定階段內(nèi)會呈現(xiàn)持續(xù)虧損狀態(tài)，但并不妨礙其具有投資價值和持續(xù)經(jīng)營能力。

王驥躍也對北京商報記者表示，允許尚未盈利的科技創(chuàng)新類公司在境內(nèi)證券市場上市，體現(xiàn)了監(jiān)管理念上的轉(zhuǎn)變，有利于優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)借助國內(nèi)資本市場發(fā)展，又有利于普通投資者分享優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)的成長紅利。“但這并不代表虧損企業(yè)無投資風險，對于投資者而言，仍需注意其中的風險隱患。”

關(guān)鍵詞： 澤璟制藥 申購 首只未盈利股