早在2015年4月17日就已經(jīng)上會通過的深圳市雷賽智能控制股份有限公司(簡稱：雷賽智能)一直未能拿到批文，因此在2017年公司終止了首次IPO申請。然而，距離上市過會4年零8個月后，公司再次來到了發(fā)審委門前。不過，《金融投資報》記者注意到，成長性不足、募投項目被指盲目擴產(chǎn)、研發(fā)投入降速等問題纏身，公司這一次能否順利過會拿到批文，仍是未知數(shù)。

現(xiàn)金流低于同期凈利潤

成長性問題一直是市場關注的焦點，雷賽智能明顯放緩的業(yè)績增速被業(yè)內(nèi)詬病。

招股書顯示，2016年-2018年，公司營業(yè)收入分別為4.23億元、5.35億元、5.96億元，2017年、2018年同比增長26%、11%;同期凈利潤分別為8063萬元、9349萬元、9632萬元，2017 年、2018 年同比增長15%、3%。從業(yè)績角度看，公司營業(yè)收入增速放緩明顯，凈利潤表現(xiàn)也不盡如人意。2016年-2018年，公司凈利潤增速始終明顯低于營業(yè)收入增速，同時2018年公司凈利潤同比增長僅為3%。值得一提的是，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤2018年已同比出現(xiàn)下滑。

業(yè)績增速放緩背后，過于依賴稅收優(yōu)惠、其他收益的問題依舊突出。2016年-2018年，雷賽智能享受的增值稅優(yōu)惠金額、所得稅優(yōu)惠金額合計分別為2175萬元、2932萬元、2374萬元，占同期利潤總額的比例分別為25.71%、28.72%、22.46%。此外，2017年開始公司其他收益項金額大幅增加，2017年、2018年分別為1767萬元、2116萬元，占同期利潤總額分別為17.3%、20.01%。

除缺乏成長性問題外，雷賽智能現(xiàn)金流和凈利潤也存在嚴重不匹配的問題。2016年-2018年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7790萬元、6470萬元、4830萬元。公司近三年現(xiàn)金流均低于同期凈利潤，且呈現(xiàn)持續(xù)走低態(tài)勢，現(xiàn)金流持續(xù)惡化的問題凸顯。

募投項目被指盲目擴產(chǎn)

在雷賽智能募投項目中，上海智能制造基地建設項目是對現(xiàn)有產(chǎn)能進行擴產(chǎn)，也是直接產(chǎn)生效益的項目。從該項目來看，公司表示項目成功實施后，將使公司新增37萬套伺服系統(tǒng)、67萬套混合伺服系統(tǒng)和160萬個編碼器產(chǎn)能。完全達產(chǎn)后，預計將平均每年增加銷售收入85618.78萬元，增加凈利潤10320.74萬元。

從雷賽智能對該項目的詳細產(chǎn)品規(guī)劃來看，項目將新增交流伺服驅(qū)動器37萬臺，交流伺服電37萬臺，混合伺服驅(qū)動器67萬臺、混合伺服電機67萬臺。整體來看，項目將新增驅(qū)動器104萬臺、電機104萬臺。從公司目前現(xiàn)有產(chǎn)能來看，驅(qū)動器產(chǎn)能為130萬臺，點擊為27.5萬臺。不難看出，此次募投項目將對公司現(xiàn)有產(chǎn)能進行大幅擴張。

事實上，大幅擴產(chǎn)背后，雷賽智能產(chǎn)品銷量增長已明顯降速。具體來看，驅(qū)動器，2017年、2018年銷量增速分別為25%、9%;電機，2017年、2018年銷量增速分別為35%、13%。有市場人士質(zhì)疑指出，公司大幅擴產(chǎn)后，實現(xiàn)有效銷售缺乏有力依據(jù)，募投項目存在巨大的風險。如新增產(chǎn)能形成無效產(chǎn)能，加之產(chǎn)能增加后帶來的管理費用等增長，會拖累公司業(yè)績。

值得一提的是，雷賽智能預計上海智能制造基地建設項目每年增加銷售收入85618.78萬元，增加凈利潤10320.74萬元。據(jù)此簡單計算，該項目凈利潤率為12%。而公司目前凈利潤率達到16%。公司募投項目盈利能力不足的問題同樣備受業(yè)內(nèi)關注。

競爭激烈研發(fā)反而降速

雷賽智能所屬行業(yè)競爭激烈，不僅要面對國外巨頭的沖擊，同時還要面對國內(nèi)競爭對手的蠶食。在行業(yè)競爭中，高研發(fā)投入帶來的技術優(yōu)勢是保證企業(yè)競爭力的根本。

對此，雷賽智能也表示，公司歷來重視新技術、新產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新工作，并將新產(chǎn)品開發(fā)視為公司保持核心競爭力的重要舉措。雖然公司表態(tài)重視研發(fā)，但實際上，公司研發(fā)增長力度卻在明顯下滑。

記者注意到，2016年-2018年，雷賽智能研發(fā)費用分別為4386萬元、5347萬元、5984萬元，2017年、2018年同比增長22%、12%。從中不難看出，公司研發(fā)費用增長已開始明顯放緩。此外，從研發(fā)費用占營業(yè)收入比例來看，2016年-2018年分別為10.36%、9.99%、10.03%，2018年占比水平還不及2016年。

雖然有了上一次過會未能上會的“教訓”，但雷賽智能招股書中仍有不少問題浮現(xiàn)，記者對此將繼續(xù)關注。

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