11月24日，北京商報記者獲悉，銀保監會于近日向保險公司印發《中國銀保監會辦公廳關于保險資金運用領域存在問題的通報》(以下簡稱《通報》)，曝光了險資運用的八大亂象。與此同時，還實名通報了中融人壽、北大方正人壽、珠江人壽三家險企超比例上限投資。另一邊，銀保監會則“對癥下藥”，就《保險資產管理產品管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)公開征求意見，明確打破剛性兌付、消除多層嵌套、去通道、禁止資金池業務，不得承諾保本保收益等。

與資管產品息息相關

11月22日，一紙《通報》揭露了保險資金運用存在的八大亂象。銀保監會指出，雖然個別公司激進投資行為得到有效遏制，但仍有保險機構存在違規問題，所涉及的八大問題分別包括：投資決策機制不健全、資產負債管理薄弱、投資管理能力建設未持續符合監管要求、違規開展關聯交易和利益輸送、資金運用業務不合規、保險資管產品管理運作不規范、風險管理不審慎、考核激勵機制不科學。

同日，銀保監會連發三張監管函，顯示三家險企因違反了《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》的規定，而被銀保監會下令整改，這三家公司分別是中融人壽、珠江人壽和北大方正人壽。

2019年二季度末，中融人壽其他金融資產占上季末總資產的25.03%，北大方正人壽其他金融資產占上季末總資產的27.22%，珠江人壽不動產類資產占上季末總資產的30.72%，三者均違反《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》的有關規定。根據監管規定，投資其他金融資產的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產的25%;投資不動產類資產的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產的30%。

違規關聯交易以及利益輸送也是保險資金運用中存在的重要問題。中國社科院保險與經濟發展研究中心秘書長王向楠表示，這種現象不算罕見，違規關聯交易以及利益輸送可能降低保險資金投資收益或提升投資風險、規避保險投資導向的政策，嚴重時可能引起實體向保險部門或金融子部門之間的風險傳染，從而損害保險持有人和中小股東的利益，對金融保險秩序也有不良影響。

此外，保險資管產品管理運作不規范也是亂象之一。《通報》指出，個別公司存續的股權投資計劃存在“名股實債”情形，王向楠稱，“實債”是因為投資者希望控制投資的獲利風險和流動性風險，規避債權投資的政策限制，而“明股”主要是滿足融資方希望提升資本實力和便利融資的需要。這掩蓋了保險投資或相關行業融資的真實行為，帶來合規和不透明風險。

產品投資進一步明確

監管部門曝光保險資金存在八大亂象的同時，另一份《辦法》則對相應問題扎緊制度牢籠。例如《辦法》規定，同一保險資產管理機構管理的全部組合類保險資產管理產品投資于非標準化債權類資產的余額，在任何時點上不得超過其管理的全部組合類保險資產管理產品凈資產的35%。

有業內人士表示，上述35%的上限或顯示出監管對非標投資的收緊態勢。對此，國務院發展研究中心金融研究所保險研究室副主任朱俊生解釋稱，設置35%的上限有利于降低投資于非標資產的風險。當然，相對于非標資產，標準化產品的流動性與公開程度都會提升，但流動性風險與市場風險溢價將相應攤薄，收益率將呈下行趨勢，將有可能加大險資收益率提升的難度。

“允許保險資管根據資金的特點，在做好風險管理的前提下有針對性地開發與保險資金投資風格和風險偏好相契合的非標產品，可以發揮保險資金規模大、期限長的優勢，滿足保險資金運用需求，并更好地滿足實體經濟的融資需求。”朱俊生補充道。

對于違規關聯交易以及利益輸送行為，《辦法》則進行了明文禁止。《辦法》第五十五條指出，保險資產管理機構應當建立健全關聯交易規則，對關聯交易認定標準、定價方法和決策程序等進行規范，不得以保險資管產品的資金與關聯方進行不正當交易、利益輸送、內幕交易和操縱市場等違法違規行為。 同時，《辦法》指出，保險集團(控股)公司、保險公司通過保險資管產品，直接或者間接投資關聯方資產的，保險資產管理機構應當有效識別關聯交易情況，并按照有關規定及時向銀保監會報告。

配套細則將出臺

關于對保險資管方面的監管，銀保監會指出，考慮到不同保險資管產品在產品形態、交易結構、資金投向等方面的差異，下一步將在《辦法》的基礎上，分別制定債權投資計劃、股權投資計劃和組合類保險資管產品的配套細則，細化監管標準，提高監管政策的針對性。

朱俊生表示，接下來的細則可能將從不同資管產品的特點出發，提出有針對性的監管要求。以保險資金債權投資計劃為例，由于一些交易對手方是地方融資平臺公司，投資項目多為基礎設施類項目，受地方債務相關政策、保險資金投資實體經濟的相關政策，以及防風險、強監管等政策的影響較大。未來要通過細則，將此前探索的經驗上升至具有相對穩定性的制度與規則，避免其受短期政策的影響，增強市場主體對未來的預期。

保險資金及資管產品作為長期資金為資本市場及實體經濟做出重要貢獻。截至2019年9月末，保險資管產品余額2.68萬億元，其中債權投資計劃1.24萬億元、股權投資計劃0.12萬億元、組合類保險資管產品1.32萬億元。其中，債權投資計劃和股權投資計劃主要投向交通、能源、水利等基礎設施項目，成為保險資金等長期資金對接實體經濟的重要工具;組合類保險資管產品主要投向股票、債券等公開市場品種，豐富了保險資金配置方式和策略，有力引導長期資金參與資本市場。

前海開源首席經濟學家楊德龍表示，未來，險資將成股票基金的一個重要增量來源。險資配置優質股票可以給保險公司帶來長期穩定的收益，不過現在險資對A股的配置比例明顯偏低，遠遠沒有達到30%的上限，甚至一些保險公司還沒有達到15%，行業也正在醞釀險資入市30%的上限有望進一步突破。預計2020年險資配置A股的比例有望增加。

債券方面險資配置也會有望增加，楊德龍分析稱，現在美聯儲已多次降息，央行未來的趨勢可能也是以降息為主，這對于債券市場來說意味著利好，加上實體經濟目前面臨下行壓力，所以在2020年債券市場走勢也不會差。

“保險資金在非標方面的投資可能會有所減少。由于現在股票市場和債券市場這類公開市場的收益性較好，特別對于股票市場來說，目前處于歷史大底的位置，適合于趁機加倉。”楊德龍補充道。

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