我們判斷當前做多窗口仍將繼續(xù)，但風險偏好邊際收斂之下，后續(xù)行情將逐步回歸基本面。

海外風波再起，疊加三季報業(yè)績期臨近，市場風險偏好提升最快的時期或已過去。8月初全球震蕩、市場波動最為劇烈之際，我們明確看多并反復強調珍惜這段“四期疊加”窗口(經濟尚未大幅回落、政策寬松已經到來、外部風險緩釋鈍化、外資在三大指數(shù)同步納入擴容下持續(xù)增配)。此后“四期疊加”做多窗口邏輯持續(xù)獲得驗證。但行至當前，市場風險偏好提升最快的時期或已過去。首先，來自外部的不確定性開始暴露：美國提出限制對華投資，或對短期內外資流入節(jié)奏形成擾動;9月美歐制造業(yè)PMI繼續(xù)大幅回落并低于市場預期。其中美國為2009年6月以來新低，歐洲為歐債危機以來新低。美歐經濟基本面持續(xù)惡化之下，股票市場波動再度放大，投資者風險偏好明顯收斂。其次，三季報業(yè)績期臨近，近期市場對于業(yè)績關注度明顯提升。此外，三大指數(shù)同步納入期已經過去，后續(xù)外資流入可能放緩。

但做多窗口尚未結束，后續(xù)行情將逐步回歸基本面。沿著此前“四期疊加”的邏輯，當前：經濟表現(xiàn)出一定韌性。9月官方制造業(yè)PMI有所回升，財新PMI更連續(xù)3個月回升，顯示制造業(yè)景氣度改善。國內政策寬松繼續(xù)。9月20日1年期LPR報價下降5bp，長期利率下行趨勢明確。9月27日金融委會議上再次強調加大逆周期調節(jié)力度。外部寬松不斷落地，并有望持續(xù)推進。繼9月12日歐央行打出“降息+QE”組合拳，9月18日美聯(lián)儲再次降息25bp，全球寬松不斷落地。同時，美聯(lián)儲回購發(fā)力下美國貨幣市場流動性緊張已顯著緩解。另一方面，隨著基本面繼續(xù)惡化，近期美國降息概率已再度提升，10月美聯(lián)儲降息概率已由此前的40%左右大幅上升至72.9%。后續(xù)，全球貨幣寬松有望持續(xù)推進。因此，我們判斷當前做多窗口仍將繼續(xù)，但風險偏好邊際收斂之下，后續(xù)行情將逐步回歸基本面。

繼續(xù)推薦當前景氣、盈利向上的行業(yè)，業(yè)績確定性是最好主線，后續(xù)繼續(xù)推薦：風電光伏、汽車、半導體。

中期，關注三個可能沖擊市場的變量。一是通脹預期擾動。二是可能出現(xiàn)的經濟大幅下行的信號。重點關注出口及地產鏈。三是隨著后續(xù)美歐經濟基本面繼續(xù)回落，或將導致市場波動進一步加深，并對A股市場形成沖擊。

關鍵詞： 四期疊加 行情主線 回歸